洪城环境：污水和固废贡献增量，供水存提价逻辑|净利润_新浪财经

事件描述

　　洪城环境2022H1实现营业收入37.39亿元，较上年同期调整后（鼎元生态4月并表，对2021年追溯调整）下降17.91%，归母净利润5.14亿元，调整后同比增长2.29%，较调整前同比增27.3%。其中2022Q2，公司单季度主营收入19.29亿元，归母净利润2.72亿元。

　　事件评论

　　固废、污水业务增长良好，供水、工程板块因疫情等原因下行，燃气业务基本持平。1）固废核心公司鼎元生态2022H1实现净利润1.04亿元，考虑到鼎元生态对核心子公司洪城康恒、宏泽热电持股比例分别为60%、70%，估算鼎元生态归母净利润约0.62-0.73亿元，2022年全年归母净利润业绩承诺为1.16亿元，符合预期。2）污水处理核心子公司江西洪城水业环保有限公司2022H1归母净利润3.41亿元，2021H1为2.58亿元，绝对值增幅0.83亿元，同比+32.2%，推断2022年核心增长动力在于前期污水提标及产能利用率爬坡带来的量价齐升。3）分部间抵销前，供水、给排水工程H1收入同比降3.82%、65.2%，毛利分别降8.96%、52.11%，推测受疫情影响，工业用水阶段性减少，未来随疫情受控，存修复空间，且自来水即将提价；工程业务进度滞后或在手项目余量有限，未来期待能在南昌雨污管网改造工程方面获得订单支持。4）天然气业务公司顺价较为及时，自2022年5月1日起，南昌市非居民用天然气销售价格调整为4.5元/立方米(含税)，上游成本可顺利传导，H1分部间抵销前收入同比增27.6%，毛利同比降1.75%，基本持平。

　　毛利率大幅提升，期间费用率有所上行。2022上半年公司综合毛利率为30.2%，同比提升8.04pct，主因固废业务并表带动（鼎元生态2020、2021M1-10毛利率分别为60.43%、59.95%），分部间抵销前，H1固废处置业务毛利率43.0%，毛利占比14.5%。2022H1期间费用率为11.32%，同比增加3.12pct，其中管理费用率提升0.82pct至3.69%，主因收入下行。财务费用率提升2.03pct至3.82%，主因利息调整增加。

　　经营性净现金流大幅增长。2022H1公司经营活动现金流量8.06亿元，调整后同比增53.5%，收现比、净现比同比提升，分别为88.2%、129.9%，得益于公司着力加大应收帐款回收力度，实现净利润和经营现金流稳步增长。

　　鼎元生态优质项目有望贡献业绩弹性。鼎元生态包括洪城康60%股权、宏泽热电70%股权、洪源环境100%股权和绿源环境100%股权。1）洪城康恒是南昌市最大垃圾焚烧发电项目，处理能力达2400吨/日，截至2021M10产能利用率达82.2%；2）宏泽热电处置废皮革及污泥等多类固废，是温州经开区唯一的公用热源点，电力产能为134万千瓦时/日，蒸汽产能为3672吨/日；3）洪源环境有餐饮垃圾产能200吨/日、厨余垃圾100吨/日、废弃食用油脂30吨/日；4）绿源环境拥有垃圾渗滤液产能1000吨/日，渗滤液浓缩产能400吨/日。根据业绩承诺，2021-2024年，鼎元生态归母净利润分别为：不低于1.09亿元、1.16亿元、1.21亿元和1.35亿元。

　　预计公司2022-2024年净利润分别为10.0亿元、11.1亿元、12.3亿元，对应PE7.9x、7.1x和6.4x，2021年分红对应当前股息率6.6%，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　1、工程业务获取订单存不确定性；2、燃气价格受疫情影响不能及时顺价。

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