国缆检测：业绩符合预期，募投项目稳步推进_新浪财经

事件：公司发布中报，2022年上半年，实现收入8633.42万元，同比-17.11%，归母净利润2569.2万元，同比-24.71%；单Q2，实现收入3361.19万元，同比-30.58%，归母净利润892.50万元，同比-38.37%

　　核心观点：业绩符合预期，此前公司招股书披露上半年业绩预测情况，公司实际业绩表现处于预期范围内（-25.26%至-16.48%）。业绩下滑主要系上海疫情物流不畅导致业务停滞，目前公司各项生产经营活动基本恢复正常。我们认为，公司一方面受益于下游新能源电力及配套产业的快速发展，另一方面持续增强线缆检测综合竞争实力，扩大服务覆盖半径，在强大品牌公信力加持下，进入业务规模扩张期，未来市占率有望稳步提升。

　　疫情拖累导致主营业务收入下滑，看好下半年电力线缆检测需求的集中释放：2022年上半年，公司核心主业检验检测服务收入7264万元，同比-21.3%，占总营收比重84%，同比-4.5pct，毛利率58.5%，同比-1.67pct，自5月下旬复工后，公司采取多项措施，努力完成在手订单，尽量降低疫情对经营业绩的影响，对检测业务进一步细拆：

　　①中高压检测：实现收入4017万元，同比-19%，占总营收比重46.5%，毛利率64.6%，同比+4pct；

　　②低压线检测：实现收入1770万元，同比-36%，占总营收比重20.5%，毛利率52.0%，同比-14pct；

　　③通信电缆/光缆检测：实现收入1050万元，同比+21%，占总营收比重12.2%，毛利率52.7%，同比+0.5pct；

　　后续业绩释放，一方面建议关注下游电力行业开启复工建设带来的线缆检测需求，风电领域进入集中吊装阶段，特高压方面则根据8月初国家电网公司重大项目建设推进会议,年内有望再开工建设“四交四直”特高压工程；另一方面，需考虑公司业务扩张前期投入的影响，包括人员费用及固定资产折旧。

　　盈利能力短期承压：单Q2，毛利率58.57%，环比-5.29pct，同比-6.88pct，二季度盈利能力受业务规模、结构影响，尤其低压线缆检测涉及下游领域较为广泛，毛利率变动对整机影响较大；净利率26.55%，环比-5.25pct，同比-3.36pct，主要受毛利率拖累，但同比降幅较小，主要系存款增加带动财务费用率同比-5pct。

　　募投项目稳步推进，硬件实验设备不断补强：截至2022年6月底，公司在建工程473万元，同比增长184%，除了IPO募投项目“超高压”、“高端装备用线缆”等项目的持续推进外，还新增了“国缆广东办公设计及大楼装修”，分支机构进入建设期。从资本开支来看，2022年上半年，资本性支出2503万元，同比增长102%，设备采购是其中重要一环，公司新购置检测设备40余台(套)，其中，购置400kv串联谐振试验系统，增加公司高压电缆预鉴定试验产能；购置交流电阻测量系统，填补交流电阻测试能力空缺。

　　投资建议：预计2022-2024年，公司收入分别为2.57、3.53、4.76亿元，同比增长17.58%、37.23%、34.85%，净利润分别为0.87、1.25、1.73亿元，同比增长19.3%、42.5%、39.0%，对应PE分别为38、27、19X；给予买入-A的投资评级。6个月目标价为64.48元，相当于2023年31倍的动态市盈率

　　风险提示：海风新增装机不及预期，包含特高压、新型电网系统在内的电力产业投资落地不及预期，公司募投项目建设进度不及预期。

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