事件描述
东鹏控股发布2022年半年报,上半年实现营业收入31.32亿元,同比下降13.61%,实现归属净利润1.18亿元,同比下降69.45%。
事件评论
经营承压但在持续恢复,单季度收入降幅环比收窄。上半年收入同比下降13.6%,其中瓷砖收入同比下降15.7%,洁具收入同比下降6.8%。分区域来看,公司华中地区同比下降幅度最大,下降幅度为21.2%,显示出区域疫情的影响仍较为显著。分季度来看,在疫情散发与地产景气承压的背景下,公司依然通过自身努力在Q2迎来边际改善,单二季度公司收入同比下降13.1%,较一季度的降幅环比有所收窄,经营情况有所改善。
瓷砖毛利率依然承压,洁具毛利率有所提升。今年以来天然气、煤炭和原材料价格大幅上涨,使得公司成本端显著承压,虽然公司已适时调整产品价格,但一方面向下游传导成本上涨压力尚需时日,另一方面在外部需求下滑、竞争压力较大的背景下,部分场景下的价格也存在压力。综合来看,上半年实现毛利率同比下滑1.7pct,其中瓷砖业务毛利率同比下降3.45pct,而洁具业务同比提升3.40pct。
费用率显著提升,二季度环比有所改善。上半年公司期间费用率同比提升7.0pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比提升3.9、2.1、0.9、0.1pct,收入下降导致费用摊销增加是重要原因。此外,上半年公司加强营销投入,包括成为北京冬奥会和冬残奥会官方瓷砖供应商等,使得广告宣传费占收入比也同比提升1.2pct,原材料价格上涨也使得包装类费用占收入比同比提升0.5pct。
减值损失计提较少,最终净利率下滑较为明显。上半年公司获得其他收益3540万元,去年同期为6986万元,或主要是相关政府补助减少。上半年资产减值损失为2443万元,去年同期为1133万元,信用减值损失为1440万元,去年同期为3185万元。最终公司实现归属净利率3.8%,同比下降6.9pct,实现扣非净利率2.7%,同比下降6.0pct。
零售主业之下经营质量维持较强韧性。上半年实现收现比116%,同比下降4pct,单二季度实现收现比105%,同比下降8pct,在民营房企暴雷、回款普遍承压的背景下,公司凭借零售主业依然保持了较高的收现比水平,展现出较强经营韧性。上半年现金流净额为-1.99亿元,去年同期为4.78亿元,单二季度现金流净额为1.49亿元,环比有所改善。
业务结构有望进一步优化,关注公司的积极变化。展望今年下半年,预计公司有望通过C端门店的持续增加、小B领域加大经销商与客户的开拓力度,进一步将本就较为安全稳健的业务结构进一步优化,并为公司成长提供动力。长期来看,瓷砖行业依然呈现显著的大行业、小公司态势,在行业整体承压的背景下,公司有望凭借自身优势,进一步实现份额的提升。预计公司2022-2023年实现业绩6.1、8.2亿,对应估值16、12倍,当前处在相对低位,若未来行业β向上,公司有望在维持较好经营质量的同时展现出较大弹性。
风险提示
1、原材料价格大幅上涨;
2、下游需求恢复大幅低于预期。
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