事件：公司发布半年报，1H22实现营业收入14.33亿元，同比增长8.0%，实现归母净利润0.98亿元，同比下降27.6%，扣非归母净利润1.25亿元，同比下降3.0%。公司单Q2实现营业收入6.89亿元，同比增长2.2%，实现归母净利润0.41亿元，同比下降34.2%，扣非归母净利润0.64亿元，同比增长6.1%。
点评：
上半年外销持续客户扩展，内销电商实现突破。公司1H22实现营业收入14.33亿元，同比增长8.0%，单Q2实现收入6.89亿元，同比增长2.2%；上半年出口行业面临多方压力，公司争取“稳订单、稳生产”，保持北美市场领先同时，加速探索国内市场增长机会。分地区看，1）外销：公司上半年实现境外销售收入13.23亿元，同比增长7.9%，其中北美市场实现收入约12亿元，同比增长8.7%；欧洲市场仍在起步阶段体量较小，公司近期与德国知名床垫公司达成合作协议，该客户将自身床垫搭配公司智能电动床架先于欧洲推广，2023年将推广至全球市场，该品牌为欧洲多国盒装床垫市场销售冠军，业务范围覆盖30余个国家和地区，2021年营业额超6亿欧元，合作有助于公司加速扩展欧洲市场；2）内销：公司上半年内销收入约6321万元，同比增长15.58%，2022年为公司开拓国内市场关键年份，1H22公司内销电商实现订单3048.6万元，同比增长228.54%；公司与Garmin合作推出新产品ErgoSportive智能床将于今年9月在中、美同步发售。客户方面，公司主要客户为舒达席梦思、泰普尔丝涟等，1H22公司前五大客户销售占比78.37%，其中对第一大客户销售占比56.91%。产能方面，公司年产400万张智能床项目（二期）项目2022年初正式动工建设；2022年公司墨西哥工厂弹簧及海绵生产项目落地，主要为北美客户提供弹簧、弹簧床垫及配套产品，有助于升级公司产业链，增强客户粘性。
成本上行影响Q2毛利率，盈利待修复。1）毛利率方面，公司1H22实现毛利率32.1%，同比-2.0pct，单Q2毛利率29.1%，同比-4.0pct。2）期间费用方面，公司上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为9.7%、11.1%、5.1%、-4.6%，同比变化+1.4pct、+2.8pct、+0.1pct、-4.8pct，其中管理费用提升，主要由于咨询费用增加与薪酬结构变动，财务费用变动较多，主要为汇兑收益增加，1H22公司实现汇兑收益0.91亿元（去年同期为汇兑损失982万元）。3）净利润方面，1H22公司实现归母净利润0.98亿元，同比下降27.6%，扣非归母净利润1.25亿元，同比下降3.0%，净利率为6.81%，同比-3.3pct，非经常损益主要为交易性经融资产等投资收益或公允价值变动、政府补助；单Q2公司实现归母净利润0.41亿元，同比下降34.2%，扣非归母净利润0.64亿元，同比增长6.1%，净利率为6.02%，同比-3.3pct。
发布股权激励预案，彰显发展信心。公司2022年8月20日发布股权激励预案公告，计划授予激励对象期权数量558.59万份，占股本总额1.56%，激励对象共254人，包括公司高管与核心技术/业务人员，行权价格为13.09元/份，激励计划在授权日起满12个月后分三期行权，每期行权的比例分别为35%、35%、30%；激励考核目标为以2021年营业收入为基数，2022、2023、2024年收入分别增长不低于5%、22%、35%，即三年收入分别同比增长不低于5%、16.2%、10.7%。
盈利预测：公司为全球智能电动床头部企业，在技术、产品、研发等方面具有显著优势；公司海外销售依托现有大客户稳步发展，持续开拓新客户；内销受益消费升级下智能家居渗透率提升，有望逐步打开新增长点。我们预计公司2022~2024年实现归母净利分别为3.30亿元、3.80亿元、4.54亿元，同比分别-7.7%、+15.2%、+19.7%，目前股价对应2022年PE为14x。
风险因素：市场竞争加剧风险、客户集中风险、原材料价格上涨风险。
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