松霖科技公司研究报告：健康硬件盈利回升，松霖家仍在投入期|硬件_新浪财经

投资要点：

　　事件：公司公布2022年中报，公司2022年上半年实现营业收入约17.1亿元、同比增约42.43%，归母净利润约1.6亿元、同比增约15%，扣非归母净利润约1.7亿元、同比增约41.71%；2022Q2实现营收约9.2亿元、同比增约36.99%，单季度归母净利润约8317万元、同比增约34.35%，扣非归母净利润1.1亿元、同比增约96.1%。

　　点评：

　　并表增厚厨卫健康收入、美容健康翻倍增长，人民币兑美元贬值，毛利率环比提升。

　　1）2022H1厨卫健康产品实现收入15.7亿元、同比增长48%，如果剔除倍杰特3.5亿元的收入贡献，厨卫健康产品收入同比增长约14%；美容健康产品实现收入7728万元、同比增长122%。

　　2）2022H1毛利率同比下滑1.84pct至29.42%，主要由于占比较大的健康硬件毛利率同比下滑1.8pct至29.9%，其中并表的倍杰特毛利率较低（2021H1尚未并表）是重要的因素，从环比角度看公司毛利率已实现提升。

　　并购倍杰特后费用控制较好，汇率套保侵蚀了部分净利润。公司并表倍杰特、发力松霖家，但费用控制较好。2022H1销售、管理+研发、财务费用率同比分别变动0.79pct、-1.27pct、-1.35pct至4.72%、12.87%、-1.39%，其中财务费用减少主要由于2022H1产生3488万元的汇兑收益，而2021H1汇兑损失97万元。由于公司减持稳健的策略，采用汇率套保的方式平滑汇率波动对净利润的影响，2022H1公司外汇远期合约损失2284万元，侵蚀了部分净利润。

　　尚在投入期，松霖家业务亏损，单店放量后盈利或有改善。公司2022H1松霖家实现收入5468万元、同比增长49.06%，由于尚在投入期产生亏损6955万元。松霖家与传统家装服务有一定差别，为客户提供全流程场景和服务，以“线上模拟、线下现实”的方式，为每位客户提供“零失误”的解决方式，采取“一店一厂”的F2C模式。我们认为单店放量后将摊薄固定成本，公司松霖家业务或有改善。

　　给予“优于大市”评级。公司以健康硬件IDM和松霖家为两大支柱，健康硬件稳健增长，松霖家以全新模式进入家装领域，目前属于投入期，扭亏将带来较大的利润弹性。我们预计公司2022-2024年收入分别为37.77、45.44、54.49亿元，EPS分别约0.94、1.23、1.58元，给予2022年PE20-25倍，合理价值区间18.80~23.50元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

　　风险提示。海外需求大幅放缓，松霖家单店放量缓慢。

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