本报告导读:
受高油价、弱需求影响,公司产品价差缩窄,2022H1业绩承压。公司EVA高景气持续,炼化新产能,高附加值材料有序释放增厚业绩。
投资要点:
维持“增持”评级:我们下调公司2022-2024年EPS分别为1.04/1.85/1.90元,同比+42%/+77%/+3%。因为EVA景气度上行,参考可比公司PE25.8X,上调目标价26.89元,“增持”评级。
炼化板块承压,2022H1业绩低于预期:2022H1公司实现营收302.42亿元,同比+15.66%,归母净利16.36亿元,同比-44.06%。其中2022Q2营收164.69亿元,同比+9.77%,归母净利9.48亿元,同比-34.06%,环比+37.80%。2022H1疫情导致需求下滑,长丝价差缩窄,DTY价差2568元/吨,同比-20%,PTA价差388元/吨,同比-7.8%。斯尔邦丙烯腈-甲醇价差435元/吨,同比-89%。
EVA高景气持续,新材料需求旺盛:公司光伏级EVA市场份额全球第一,子公司斯尔邦现有EVA产能30万吨。光伏装机超预期叠加EVA新建产能投产滞后驱动EVA高景气,报告期内公司EVA毛利率42.97%,是2022H1公司毛利主要贡献。此外,斯尔邦78万吨丙烯腈产能受益下游风电、碳纤维、尼龙66等产品需求驱动充分受益。
新产品序列投放,迈入“炼化+聚酯+新材料”产业矩阵:2022年5月盛虹炼化一体化蒸馏项目投料成功,正式投产,多元醇、PTA三期项目值得期待。公司持续布局高附加值新材料产品,目前在建产品MMA,SAR,可降解塑料,顺酐,BDO,PBAT,规划建设60万吨光伏级EVA项目。公司“炼化+聚酯+新材料”产业矩阵值得期待。
风险提升:需求不及预期,项目进展不及预期。
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