公牛集团2022年中报点评：基本盘稳健，新业务高歌猛进，盈利持续修复|公牛集团_新浪财经

投资要点：

　　公司发布2022年中报，业绩表现超预期：公司22H1实现收入68.38亿元，yoy+17.50%，归母净利润15.08亿元，yoy+6.08%，扣非归母净利润13.73亿元，yoy+3.93%，业绩表现超预期，疫情之下彰显公司产品创新与持续渠道升级带来的内在经营韧性；单季度看，22Q2收入37.60亿元，yoy+15.85%，归母净利润8.66亿元，yoy+6.37%，扣非归母净利润8.11亿元，yoy+6.30%。22H1经营活动现金流11.45亿元，yoy-28.1%，主要由非经营因素导致，包括税费跨期缴纳、战略咨询支出、股权激励支出、电商推广费用增加等。

　　传统核心品类增速稳健，持续拓展产品矩阵，新业务拓展超预期。22H1电连接、智能电工照明、数码配件收入分别为33.56、32.63、2.02亿元，同比分别增加12.3%、23.6%、16.1%，具体看：

　　电连接：受疫情扰动较小，产品升级驱动收入增长，新能源电连接持续高景气。分季度看，我们预计22Q1、22Q2收入增速均在10%以上，22Q2受疫情扰动较小，主要系线上渠道全平台销售，22H1公司整体线上业务收入同比15%，且疫情期间方舱医院等也提供了大量临时取电需求。分驱动力看，公司持续推进产品结构升级，我们预计单价提升贡献主要增幅，主要系：1）持续创新产品系列，轨道插座、电源净化插座等高毛利新品收入占比提升；2）2022年4月转化器产品提价3%-4%。新能源充电枪/桩线上渠道销售翻倍增长，线上市占率分别达到30%+、20%+，三方品牌中龙头地位稳固，线下渠道推进顺利；品类布局基本完成。在数码配件领域，公司加快产品线创新，推出大功率户外移动电源；展望22H2，我们预计电连接收入仍能延续2021年的稳健增长态势，数码配件业务收入同比有望达到25%-30%。

　　智能电工照明：品类增速分化，无主灯高歌猛进。1）墙开：22H1收入同比增长14.1%，我们预计22Q2单季度增速回落至个位数，主要系装饰需求场景占比较高，受疫情影响大；展望22H2，行业层面疫后回补型消费，叠加公司持续围绕“装饰”功能，打造阶梯化产品矩阵，预计收入增速重回20%+。2）LED：22H1收入同比37.7%，主要系光源类产品由家庭向工业、办公、酒店、医院、超市等工商业拓展使用场景；且产品线持续丰富，22H1先后推出X18极致，X11永恒等10余款“轻智能”装饰灯,销量增长贡献主要增幅；展望22H2，随着灯饰渠道集成店改革持续优化店效、高端智能化产品的快速迭代，收入增速有望达到40%+。3）无主灯方兴未艾，成为全屋智能生态布局核心环节：无主灯自2021年底试销，2022年3月正式上市，产品线快速补充，B端和C端渠道加快拓展，22H1收入体量达到5000万元+，取得良好开局；后续发展思路清晰，高端定制化，进攻头部装企，低端标准化，整合分布式的小型装企，与原有的灯饰渠道形成协同，广泛触达大众群体。

　　线下渠道改革红利持续释放，新渠道快速推进。公司针对新产品线持续推进专业化渠道布局，精细化存量渠道运营。1）ToC渠道集成店转型、提质增效推进：截至22H1，装饰渠道新增7000多家乡镇专卖渠道，累计建成2.5万余家集成专卖店，后续仍延续“一镇一店”思路，全年看预计新增1.5-2万家集成门店，持续提升下沉市场店效；完成了8000多家装饰渠道的无主灯产品导入，提升渠道复用和协同效率；传统的五金和数码渠道不断推出新渠道形态，如3C数码店、潮玩店、精品书店、高端超市等网点，应对产品升级趋势；2）ToB端以无主灯为核心，加快装企渠道拓展：截至22H1覆盖装企超过万家，头部装企覆盖率超过80%，区域性覆盖率超过50%；并加大工程渠道拓展，成为雄安新区、港珠澳大湾区建设的重要开关类合作商，22H1公司ToB收入同比增长69%；3）新渠道拓展顺利，对新业务形成良好支撑：新能源线下C端渠道拓展了1000多家新能源车销售商、汽车美容装潢店等专业售点，B端渠道成功试点机关事业单位、企业、物业、充电场站等，为后续业务扩张打下坚实基础。

　　受益于产品提价和结构调整，22Q2毛利率环比修复。22H1毛利率35.9%，同比下降1.5pct，但单季度环比大幅修复，22Q2毛利率37.1%，环比提升2.7pct，主要系：1）22Q2全产品线提价约3%，部分对冲原材料压力；2）持续推进产品创新，轨道插座等高价、高毛利产品占比上行，修复毛利率。新业务开拓初期，渠道铺设、产品线补充等费用投放加大，22H1公司销售、管理、研发、财务费用率同比变动+1.0、-0.1、+0.4、-0.1pct至5.0%、3.4%、3.7%、-0.8%，净利率同比下降2.4pct至22.0%。展望后续，截至2022年8月中旬主要原材料价格铜、PC、PP分别较22H1高点下降17%、30%、17%，成本压力大幅缓解，盈利能力有望持续修复。

　　公牛集团为国内民用电工行业领导者，电连接、墙开业务优势地位稳固，后续围绕智能生态、新能源两大赛道布局，基于高效率的供应链能力、全渠道精细化运营持续孵化和销售多系列产品。2022年4月，公司发布股份回购计划和2022年限制性股票激励计划，拟出资2-3亿元回购股份用于实施股权激励，股权激励目标设置2022-2024年营业收入/净利润年复合增长率超过10%，体现公司对于业绩稳定增长的信心。考虑到公司新业务拓展超预期，且22H2以来原材料压力开始缓解，我们上调2022-2024年归母净利润预测至33.06/38.81/45.04亿元（前值分别是30.68/34.76/39.58亿元），同比18.9%/17.4%/16.0%，当前市值对应的PE分别为28/23/20倍，维持“增持”评级！

　　风险提示：新赛道业务竞争加剧、国内疫情反复影响终端需求等。

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