好莱客：1H22净利润同降9％，关注盈利能力修复进展|毛利率_新浪财经

业绩回顾

　　1H22业绩符合我们预期

　　公司公告2022年半年度业绩：1H22实现收入13.96亿元，同比下滑8.42%，归母净利润1.25亿元，同比下滑9.39%，扣非归母净利润1.12亿元，同比下滑14.37%，业绩表现基本符合预期，主因部分地区疫情反复等影响。

　　单季度来看，公司1Q/2Q22分别实现收入6.15/7.81亿元，同比分别+8.35%/-18.38%，归母净利润0.41/0.84亿元，同比+3.87%/-14.68%。

　　发展趋势

　　1、“新原态+大家居”核心战略不断推进，产品矩阵迭代升级。1）整体衣柜：1H22实现收入8.19亿元，同减6.78%，毛利率同增1.31ppt至38.67%；2）橱柜：1H22实现收入1.05亿元，同增25.38%，毛利率同增8.08ppt至28.63%；3）木门：1H22实现收入3.63亿元，同减19.18%，毛利率同增1.34ppt至37.32%；4）成品配套：1H22实现收入0.52亿元，同减1.27%，毛利率同增3.27ppt至27.10%；5）门窗：1H22实现收入0.14亿元，同减50.90%，毛利率同减24.67ppt至-23.95%。

　　2、生产提效带动毛利上行，盈利能力保持平稳。公司1H22毛利率为36.20%，同比+2.09ppt，主因公司加强生产基地精细化管理，生产效率逐步优化。费用端看，1H22期间费用率22.56%，同比+2.93ppt，销售/管理+研发/财务费用率分别为10.65%/10.63%/1.28%，同比+1.70ppt/+1.16ppt/+0.07ppt。综合影响下，1H22净利率为8.97%，同比-0.10ppt。

　　3、零售渠道布局延伸，大宗业务结构持续优化。1）零售：1H22实现收入10.20亿元，同减4.91%，毛利率同增1.68ppt至35.90%，公司持续完善终端零售布局，覆盖空白区域，同时推出“呼呼莱装”新品牌发力旧改局改细分市场，获客能力不断增强；2）大宗：1H22实现收入3.33亿元，同减20.50%，毛利率同增1.69ppt至38.17%，公司持续强化风险管控，优化客户结构。自2H22起，湖北千川不再纳入公司合并报表范围，我们预计随着湖北千川回购完成，公司现金流有望改善，轻装上阵回归主业，业绩有望企暖回升。

　　盈利预测与估值

　　基本维持2022/2023年盈利预测，当前股价对应2022/2023年11/9倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到公司产品矩阵迭代升级，渠道结构不断优化，并持续聚焦“新原态+大家居”的核心战略，我们上调目标价20%至12元，对应2022/2023年分别12/10倍市盈率，较当前股价有9%上行空间。

　　风险

　　部分地区疫情影响，地产调控超预期，行业竞争进一步加剧。

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