公牛集团：盈利能力稳定，持续推进新业务新渠道布局|公牛集团_新浪财经

业绩回顾

　　1H22业绩符合我们预期

　　公司公布1H21业绩：收入68.4亿元，同比+17.5%，归母净利润15.1亿元，同比+6.1%。对应2Q22收入37.6亿元，同比+15.8%，归母净利润8.7亿元，同比+6.4%，公司业绩符合我们预期。

　　保持传统品类优势，新品类快速增长：1）22H1电连接实现收入33.6亿元，同比+12.3%；公司自21年6月上市充电桩/充电枪等产品，根据久谦数据，1H21其在天猫+京东渠道销售额约5349万元，销售天猫排名第二（第一为特斯拉）。2）22H1智能电工照明业务实现收入32.6亿元，同比+23.6%，其中墙开/LED照明收入同比分别+14.1%/+37.7%，LED照明的快速增长，一方面基于消费者需求完善灯饰SKU布局，推出“轻智能”装饰灯等，另一方面来自去年培育的无主灯在零售端的突破。3）22H1智能生态产品（智能门锁/浴霸/晾衣机/断路器等）实现收入同比+60.7%，低压电器实现收入同比+52.6%，新品类目前处于拓渠道及完善SKU的高增阶段。

　　加速渠道拓展，夯实传统优势渠道：1）C端渠道持续丰富，匹配适合新渠道的产品，如导入年轻高端化产品到潮玩店、高端超市等网点。2）充电桩渠道由线上转线下，今年3月以来重点拓展C端汽车销售美容等专业售点以及B端物业、充电场站等。3）1H21公司B端渠道销售收入同比+69%，以无主灯产品为核心进一步强化与家装公司的合作。4）1H21电商渠道销售收入同比+15%，布局兴趣及内容电商，充分发挥其营销优势。

　　财务分析：1）1Q22/2Q22公司毛利率分别为34.5%/37.1%，同比-3.3/-0.1ppt，环比改善明显，公司2Q22对转换器/墙开/LED照明的部分产品进行小幅提价，以应对铜等原材料价格的上涨。2）1Q22/2Q22公司净利率分别为20.8%/23.0%，同比-2.8/-2.1ppt。3）1H22研发/销售/管理/财务费用率同比+0.4/+1.0/-0.1/-0.1ppt。销售费用的增长主要来自营销力度加大及战略咨询，若剔除战略咨询费影响，1H22销售费用率同比+0.7ppt。

　　发展趋势

　　公司持续推进既有战略布局，重点布局新能源及智能生态两大重点业务，围绕着电连接/智能电工照明/数码配件三大赛道持续发力。

　　盈利预测与估值

　　维持2022年和2023年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023年26.6倍/22.9倍市盈率。维持跑赢行业评级和190.00元目标价，对应35.4倍2022年市盈率和30.4倍2023年市盈率，较当前股价有33.0%的上行空间。

　　风险

　　市场需求波动风险；原材料价格波动风险；产品创新及市场拓展不及预期。

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