巴比食品：收入逆势增长，盈利能力同比提升|净利润_新浪财经

业绩回顾

　　1H22业绩符合市场预期

　　公司公告1H22收入6.85亿元，同比增长15.19%；归母净利润1.18亿元，同比减少44.18%；扣非归母净利润0.93亿元，同比增长61.23%。2Q22收入3.76亿元，同比增长9.87%，归母净利润1.16亿元，同比降低41.02%；扣非归母净利润0.54亿元，同比增长22.04%。

　　发展趋势

　　保供、团购、并表等保障收入疫情下逆势增长。分渠道看，2Q22加盟/团餐渠道同比-15.5%/+148.9%至2.42/1.18亿元，1）加盟渠道负增，主因4月上半月疫情致上海区域闭店，4月中逐步恢复经营，但人流量下滑门店亦受影响，2Q22门店数逆势净增74家至4251家，华东/华南/华北/华中分别净增22/47/2/3家；2）团餐渠道高增，主因4-5月上海疫情期间，公司通过保供、团购等方式保障经营；3）武汉公司于2Q22开始并表，贡献收入1849万元。分区域看，2Q22公司华东/华南/华北收入同增2.9%/9.5%/46.5%，主因2Q22华东、华南受疫情影响较大。分产品看，2Q22面点/馅料/外购食品同比83.6%/-26.4%/-24.0%，主因疫情下保供、团餐对于成品需求更高。

　　扣非归母净利率同比提升，盈利能力改善。2Q22归母净利润同比下降主因公允价值变动收益同比减少1.76亿元，主要源于间接持有东鹏饮料股份股价波动所致。2Q22扣非归母净利润率同比提升1.5ppt至14.4%，源于毛利率同比提升3.2ppt至29.5%：1）主要原材料猪肉价格同比下行；2）疫情期间保供、团餐产品相比门店毛利更高；3）降本提效，优化生产工艺、加强设备智能化改造。销售费用/管理费用/研发费用率分别同比+0.4/+2.0/-0.2ppt，管理费用率明显上升主因员工增加、折旧、摊销以及房租物业费增加。

　　我们预计，2H22随需求恢复有望环比加速增长。1）预计南京工厂下半年投产，支撑华东区域门店扩张；2）随人流量恢复单店收入改善，同时在外卖+升级+新品提升单点运营时间的支撑下，单店创收有望提升；3）疫情影响下团餐场景半成品渗透速度提升，公司团餐渠道收入有望保持较高增长。

　　盈利预测与估值

　　考虑疫情影响1H22开店节奏及单店收入，我们下调2022/2023年收入11.3%/10.2%至16.2/20.4亿元。考虑间接持有东鹏饮料股份公允价值变动收益影响，我们上调2022年归母净利润9.2%至2.4亿元，下调2023年归母净利润8.5%至2.8亿元。当前股价对应2022/2023年28.0/24.1倍P/E，考虑疫情逐步趋缓，基于2023年盈利预测维持目标价39.6元/股不变，当前股价距离目标价有44.8%上行空间，对应2022/2023年40.6/35.0倍P/E，维持跑赢行业评级。

　　风险

　　原材料价格波动，疫情反复，新店拓展不及预期，食品安全问题。

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