华阳股份深度报告：固本拓新，蝶变启航|煤炭_新浪财经

华阳股份立足煤炭，扩展新能源业务。公司主要产品分为煤炭、电力、热力三大类。2021年，煤炭业务收入占比95.07%、毛利占比98.2%；同期，公司布局飞轮储能、钠离子电池、光伏电池片等项目，入局新能源产业。

　　无烟煤储量丰富，产能增长潜力充足。截至2021年末，公司已探明的总资源储量达到31.1亿吨，可开采储量为15.52亿吨，证实储量7.26亿吨，无烟煤储量占公司煤炭储量的75%以上，可采年限45年左右。除去裕泰矿，公司在产产能合计3390万吨/年，权益产能为2868万吨/年；在建产能方面，七元矿预计2023年8月建成投产，泊里矿将在2024年12月建成投产，产能合计1000万吨/年，生产煤种均为无烟煤。

　　煤炭综合售价有望抬升，下半年成本有望较22Q1下滑。长协方面，2021年公司洗末煤销量占比80%以上，其中长协煤占比也在80%以上，且今年以来实际港口价格在719-725元/吨之间波动，长协政策稳定末煤基本盘；现货方面，南方地区高温，多地复工复产推进用电负荷快速提升，火电托底作用将凸显，支撑动力煤价格。成本方面，公司22Q1成本增长部分原因归咎于年度成本提前计提，因此预计下半年公司成本有望较22Q1下滑。

　　全面布局新能源产业，实现“新能源+储能”一体化。“双碳”目标下，公司打造了新能源产业智能制造基地。公司煤炭业务的丰厚盈利为公司快速扩张新能源产业奠定了深厚的经济基础。（1）钠离子电池：公司2021年受让阳煤制造基金49.8%的股权，间接持有中科海钠7.75%的股份，联合中科海钠以无烟煤作为钠离子电池负极材料抢跑市场，2022年3月各2000吨/年的正负极材料投产；且公司联手多氟多就电解液及其添加剂达成战略合作，目前六氟磷酸钠产能达千吨；并全资持有电芯项目和电池PACK项目各1GWh，预计Q3将投产。（2）飞轮储能：公司入股北京奇峰股权14.94%，并与其联合投资阳泉奇峰，间接持股56.62%，2021年8月200套/年的飞轮储能产线投产，截至2021年末已生产20套产品，其中2套用于深圳地铁且调试已完成。（3）光伏组件：公司规划建设10条产线合计产能20GW，产品技术主要采用PERC和TOPCon，目前2GW产能已进入爬坡期，3GW产能待审批。（4）新能源产业链：公司助推集团发展光储网充示范项目，以飞轮物理储能、钠离子电池化学储能、光伏发电系统、以及智能微电网和充电桩形成新能源储能全产业链，实现一站式充放电产业生态。

　　投资建议：公司煤炭业务变现能力强，且公司在稳步增强主业盈利能力的同时积极推进钠电、光伏、飞轮储能等新能源业务，因此，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为61.01/63.10/66.89亿元，对应EPS分别为2.54/2.62/2.78元/股，对应8月9日收盘价的PE均为8倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：宏观经济波动风险，政策变化风险，因煤矿安全事故导致停工减产的风险，新能源业务进展不及预期。

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