高端化乏力终被超越，留给爱玛科技的时间不多了

　　财熵|爱玛科技：从“马上行动”到“慢人一步”

　　导读：在“新国标”和人们“出行自由”的刺激下，爱玛科技2022年上半年业绩靓丽。但财熵梳理发现，爱玛在销量、研发、销售网点等方面，均明显逊色于电动自行车老大雅迪；而且伴随着新国标过渡期的结束，2023年电动自行车或将出现销售峰值，届时市场竞争将会更加激烈。而爱玛，早已表现出焦虑的一面。

　　原创 财熵

　　作者|曾锦泉

　　主编|谷越

　　版式|凌风

　　近两年，国内新能源汽车发展得如火如荼。当外界都在讨论四个轮子的电动汽车时，两个轮子的电动自行车在人们“出行自由”的刺激下，亦以肉眼可见的速度在增长。

　　7月13日下午，国内电动自行车巨头爱玛科技（603529.SH）发布2022年上半年业绩预告，预计2022年半年度净利润约为68992万元，同比增长120%。相较电动汽车，两轮电动车的“存在感”虽不强，但比起很多新能源车企的巨亏，两轮电动车企业已是“人生赢家”。

　　爱玛业绩增长推动公司市值飙升的同时，也让其背后的实控人财富急速膨胀——按8月9日公司最新市值计算，爱玛董事长张剑与其女张格格财富高达234亿。值得一提的是，2022胡润全球富豪榜上，张氏父女已以135亿元的财富成为河南省商丘市首富，如今更是坐稳商丘首富宝座。（注：135亿财富是以公司2021年末市值计算）

　　虽然公司业绩靓丽，但财熵梳理发现，爱玛在销量、研发、销售网点等方面均明显逊色于电动自行车老大雅迪控股（01585.HK）。而且伴随着“新国标”过渡期的结束，2023年电动自行车或将出现销售峰值，届时市场竞争将更激烈。

　　而爱玛，早已表现出焦虑的一面。

　　明星助力成就两轮电动车新“一哥”

　　1990年，和大多数有志青年一样，不甘按部就班的张剑，在大学毕业不久后辞去国企的稳定工作，选择下海经商，在河南商丘开办了一家名为“盛天余”的自行车零售门店。乘着中国经济发展的东风，张剑的自行车卖得红红火火，后来从零售拓展到了批发。

　　从放弃国企“铁饭碗”的举动可以看出，张剑是个“有野心”的人。由于不满足于只是做经销商，1999年张剑与妻子段华在天津成立了泰美车业有限公司，从经销商转型为自行车制造，这家公司就是爱玛的前身。

　　2000年之后，中国电动自行车市场进入初步规模化阶段，当年产量29万辆。2004年，《中华人民共和国道路交通安全法》将电动自行车确定为非机动车的合法车型，同时各地陆续实施“禁摩令”，让张剑嗅到了电动自行车的巨大商机，当年顺势切入该赛道。而“爱玛”电动车品牌，则是诞生于2006年。

　　2009年，泰美车业正式改名为天津爱玛科技股份有限公司。彼时，国内的电动车市场正处于野蛮生长阶段，因技术壁垒不高，电动自行车企业数量不断激增，巨大商机的背后也是激烈的竞争——当年持有生产许可证的电动自行车生产企业多达2600多家。

　　面对鱼龙混杂的电动车市场，若要突围，必须打开知名度。当时电动自行车“一哥”新日股份（603787.SH），凭借签约功夫巨星成龙代言后打开知名度，实现突围。或许是想学习新日的成功经验，公司改名爱玛的当年，张剑豪掷3000万元，签下华语乐坛天王周杰伦作为品牌代言人。

　　3000万不是小数目，不仅突破了当时电动车行业的最高代言费记录，而且超过爱玛当年净利润的一半。强大的明星效应让爱玛电动车迅速走红，那句“爱，就马上行动”，成为家喻户晓的广告语。2010年，爱玛销量达到220万辆，超越新日，成为国内电动自行车市场新晋“一哥”。

　　周杰伦代言加上渠道下沉的爱玛，发展虽然如日中天，但毕竟行业壁垒不高，竞争一直都异常激烈。于是爱玛选择上市。但让它未曾想到的是，这条路走得颇为坎坷。

　　2012年爱玛开始筹划上市，但因为张剑与公司高管的内斗，旗下子公司无锡爱玛被爆偷税漏税，爱玛IPO也随之流产；

　　2018年，爱玛再次申请IPO，收到了证监会的包括产品质量、关联交易等共计58个“灵魂拷问”后，再次被驳回；

　　2019年，爱玛又重提招股书，但到了上会前夜，遭到专利权诉讼，再次被取消审核；

　　直到第四次申请IPO，爱玛才于2021年7月正式登陆资本市场。

　　爱玛的IPO之路走了近10年，着实艰难。而这期间，竞争激烈的电动自行车江湖风云变幻，爱玛早已不再是当年的“一哥”。

　　高端化乏力终被超越

　　与外界对电动自行车“多年销量持续上升”的印象不同，事实上，在2016-2018年，中国电动自行车的保有量一直稳定在2.5亿辆左右；而产量，甚至在2014-2017年这4年呈现逐年下降的情况。在电动自行车行业，把2014-2019年称为“成熟期”。

　　图源爱玛科技招股说明书

　　当行业还在增长的时候，即使竞争激烈，爱玛的日子也还算滋润。但行业一旦陷入瓶颈，“量的增长”将逐步让位于“质的提高”。

　　过去，爱玛成为销量冠军的重要秘诀，在于“明星代言+精准定位”：一方面由周杰伦作为品牌代言人，打开曝光率和知名度；另一方面渠道下沉，走中低端路线，以价格战抢占市场。这种策略在行业野蛮发展时期很奏效，但当行业增长受阻时，高端车型的销量就显得很关键。

　　雅迪在2015年率先走高端化路线，后来更是喊出了“更高端的电动车”的口号。推出高端化战略后，雅迪的产品价值、价格和毛利均有提升，而更偏中低端用户群的爱玛则继续拓展下沉市场。

　　两种截然不同的战略，让爱玛和雅迪对研发投入的态度也不同——2018年至今，爱玛每年的研发投入仅为雅迪的一半左右，这也为二者差距越拉越大埋下伏笔。

　　数据来源：公司公告、天风证券研究所

　　当然，除了战略方面，也有其他客观因素。比方说爱玛2012年筹划上市之时闹出内斗，对公司发展多少还是有些影响。另外，在IPO进程上，爱玛一再受阻，反观友商，雅迪和新日于2016年、2017年先后登陆资本市场，新势力品牌小牛电动（NIU.NASDAQ）和九号公司（689009.SH）在2018、2020年也顺利上市。

　　友商相继上市，从竞争角度而言，对爱玛是不利的。这其中数雅迪的攻势最猛。

　　2015年推出高端化战略的雅迪，2016获得资本市场加持后，更有底气发起对同行的挑战。雅迪先用“高端”占领消费者心智，然后于2017年掀起价格战，将旗下冠能、欧睿等车型大举降价10%-30%。这一招，打得爱玛猝不及防。

　　经此一役，雅迪超越爱玛，成为电动自行车行业新晋“一哥”。2017年，雅迪电动车销量为406万辆，爱玛为377万辆。

　　此后，雅迪开始明显加速，截至2021年底，其共有经销商3353个，销售网点2.8万个。2021年年报，爱玛表示经销商数量超过2000家，终端门店数量超过2万个，但没有披露具体数字。

　　财熵注意到，2017-2020年，爱玛的经销商数量均保持在2000家左右。面对雅迪的“狼性”扩张，爱玛显得颇为“稳健”。

　　数据来源：公司公告  天风证券研究所

　　2021年，雅迪卖了1386万辆电动车，市场份额为28%；爱玛卖了835万辆，市场份额为17%。爱玛在老二的道路上“越走越远”了。

　　目前雅迪的领先优势已经很明显了——不仅销量有明显优势，而且毛利率近几年也比爱玛高出4%左右。在电源、动力、整车、智能等领域，雅迪走在了行业前列。

　　数据来源：公司公告、天风证券研究所

　　销售峰值到来或将加剧行业竞争

　　根据业绩预告，爱玛2022年上半年净利润同比增长120%。这是否意味着爱玛将迎来第二春？探究这个问题，还要回到2018年。

　　2018年5月，《电动自行车安全技术规范》（GB17761-2018）强制性国家标准发布，于2019年4月15日起正式实施。新政策对车辆结构、配置、零部件、电器安全和无线电骚扰特性等要求增加；此外新政策针对过去超标电动自行车的淘汰，还设立过渡期。

　　事实上，在2019年新国标落地前，中国两轮电动车行业整体进入了一个瓶颈期——2014年行业产销量首次出现下降，且连续4年持续减少，2018年才出现小幅回暖；2019年随着新国标落地，给行业带来变革，激发了两轮电动车的替代需求。2019年两轮电动车产销量持续回暖，并于2020年实现大幅增长，产量达到5100万辆，突破了历史最高值。

　　中国电动自行车行业销量（万辆）

　　资料来源：前瞻产业研究院、中国自行车行业协会、工信部、浙商证券研究所

　　此外，随着越来越多人加入快递、外卖大军，也刺激了电动自行车的销量。

　　新国标的实施，会加速电动车的替换。财熵注意到，各地过渡期不同，主要集中在2022-2023年。这意味着，2023年前后，或将迎来电动自行车阶段性销售峰值。

　　对此，头豹产业研究院认为，中国两轮电动车的市场规模将在2023年达到峰值。无独有偶，申万宏源研究所也持相同观点。

　　图源头豹产业研究院

　　新国标出台，对电动车市场的影响，在阶段性集中更替的同时，也是一个行业洗牌的过程——2020年国内两轮电动车厂锐减，仅剩100多家车企具备生产资质，大量缺乏资金和技术的中小厂商被淘汰出局。

　　新国标之所以能推动行业格局巨变，主要是因为两条政策：一个是3C认证，新政下只有满足多数核心部件的认证后，车企才能生产经营。同时实行“一车一证”和年审机制；另一个是对两轮电动车的限速限重，要求整车毛重不大于55KG、时速不大于25公里。这条政策限制了技术老旧的铅酸电池在两轮车上的空间，敦促车企研发技术含量更高的锂电车。

　　理论上来说，新国标利好作为龙头企业的爱玛。但爱玛却有些“不思进取”。

　　财熵注意到，虽然近几年爱玛研发投入逐年上升，2019年起均超过2亿元，但其研发效率仍令人不敢恭维。据企查查显示，目前爱玛共有454条专利信息，其中绝大多数在2018年之前，2018年之后只新增了3条专利信息。

　　爱玛科技专利信息  图源企查查

　　反观雅迪，2021年年报显示，雅迪共有1350件专利，其中实用型专利、发明专利分别为330件、29件。而爱玛目前实用型和发明专利分别为70件和8件。

　　值得一提的是，2021年雅迪新增专利613件，这相当于2020年末专利总和的83%。很明显，这两年雅迪的研发在加速。

　　图源雅迪2021年年报

　　按照机构的预测，2023年两轮电动车销量将达到峰值，这类似于10年前的2013年电动车销量见峰值的情形。而之后面临的情况，或许也会和当年类似——行业陷入瓶颈，量的增长将让位于质的提高。

　　在高端市场方面，除了雅迪在2015年高调进军高端产品，并在2020年提出“更高端”战略，定位高端的小牛成立于2014年；新日则在2021年傍上华为、宁德时代（300750.SZ）两大巨头，进军高端智能电动车领域；而爱玛在高端方面姗姗来迟，在2021年推出A500、雷拉Q312等高端车型。

　　或许是因为之前过于“稳健”，因此如今在拓展方面显得较为着急。除了进军高端电动自行车，2022年年初，爱玛还被爆出进军新能源汽车领域，并推出首款车型——微型低速电动车“爱玛520”。该车长宽高分别为2500*1200*1620mm，轴距为1700mm；动力方面，配备铅酸电池，最高车速为40Km/h，最高续航里程120公里。

　　爱玛520售价1.6万-2万元，价格虽然不高，但这款微型车更像是“老年车”，受众较少，很难通过规模效应去拉动盈利。而且在微型车方面，五菱宏光mini的竞争力很强。

　　事实上，爱玛的“焦虑”早已表现得淋漓尽致。在2020年10月的爱玛科技首届全球供应商大会上，公司将2021年目标销量定为“保1600万辆，冲刺1800万辆”。这意味着2021年同比要增长120%左右。而雅迪则较为“接地气”，2021年目标为1600万辆，同比增长50%左右。

　　爱玛似乎急于夺回两轮电动车老大的位子。不过实力不允许，2021年其实际只完成销量目标的50%左右。

　　两轮电动车红利即将结束，未来竞争将更加激烈，这意味着，留给“慢人一步”的爱玛的时间不多了。

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责任编辑：梁斌 SF055