福莱特：光伏玻璃龙头，产能释放值得期待

光伏玻璃标准制定者，行业双寡头之一。公司总部位于浙江省嘉兴市，前身为耐邦经贸，实控人为阮洪良家族，在浙江嘉兴、安徽滁州、越南海防等地设有生产基地。公司于2006年转型光伏玻璃制造，通过自主研发，成为国内第一家打破国际垄断的企业，参与制定了多项光伏玻璃行业标准。目前，公司与信义光能同处光伏玻璃行业第一梯度，市占率合计约50%。

　　显著受益光伏玻璃行业爆发。光伏玻璃是光伏组件不可缺少的配件之一，行业持续高景气。公司2019年~2021年实现营收48.1亿元/62.6亿元/87.1亿元，同比增长56.9%/30.2%/39.2%，归母净利润7.2亿元/16.3亿元/21.2亿元，同比增长76.1%/127.1%/30.2%，均实现快速增长。截止2021年底，公司总产能为1.22万吨/天，预计2022年还将释放7座1200吨/天产能，届时将达2.06万吨/天，同比增长68.9%。

　　2022Q1盈利能力承压，全年预将好转。2022年一季度，实现营收35.1亿元，同比增70.6%，归母净利润4.4亿元，同比下降47.9%，营收继续保持快速增长，因受纯碱与天然气价格高企、光伏玻璃价格下降影响，盈利能力承压。自2022年4月开始，光伏玻璃价格已有所回升，我们预期全年盈利能力将显著好转。

　　融资渠道畅通，产能释放值得期待。公司融资渠道畅通，新增产能资金来源充足，2022年5月成功发行40亿元可转债，目前仍有60亿元定增申报发行中。2022年2月，公司拟收购标的三力矿业、大华矿业对价确定为33.44亿元，若顺利落地预将获得660万吨/年石英岩矿产能。2022年8月，公司拟以33.8亿元受让安徽滁州630吨/年石英岩矿开采权。2022年截止目前，公司已公告新投建10座1200吨/天光伏组件玻璃项目，未来产能还将稳步提高，前景可期。

　　首次覆盖，给予“增持”评级。预计2022年~2024年EPS为1.25/1.74/2.40元，对应PE为31.24/22.38/16.22倍。

　　风险提示：光伏玻璃价格不及预期，原料价格风险，公司业绩不及预期

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