长川科技：测试分选排头兵，国产替代深度受益

报告摘要：

　　测试分选排头兵，迎来高速成长期。长川科技成立于2008年，于2017年在创业板挂牌上市。公司主要销售产品为测试机、分选机、自动化设备以及AOI光学监测设备等，主要为集成电路封装测试企业、晶圆制造企业、芯片设计企业等提供测试设备。截至2022年6月底，公司已拥有海内外授权专利469项，其中发明专利287项，深厚的自主研发实力成为公司的核心竞争力之一。

　　需求侧：受益于本土半导体产业崛起，我国测试设备行业空间广阔。根据华经产业研究院，2021年全球半导体测试设备市场规模为78亿美元，同比增长30%，预计2022年测试设备增长5%，达到82亿美元。2021年全球测试机、分选机和探针机占半导体测试设备的比例分别为63.1%、17.4%和15.2%。在本土芯片设计企业和封测厂商崛起的背景下，本土测试设备厂商有望充分受益。根据前瞻产业研究院预测，2021年我国半导体检测设备市场规模为206亿元，2026年有望达到398亿元，年复合增长率达到14%。

　　供给侧：国产份额较低，本土厂商逐步追赶。测试机行业集中度较高，美日巨头具备先发优势，2021年全球半导体测试机市场，泰瑞达、爱德万和科休的市场份额占比分别为51%、33%、11%。2020年全球前五大分选机厂商分别为科休、Xcerra、爱德万、台湾鸿劲、长川科技，市占率分别为21%、16%、12%、8%、2%。超精密探针台的主要生产厂家是日本东京电子和东京精密，两家市占率分别为46%和42%。

　　增长逻辑：自研外购丰富产品线，国产替代空间广阔。公司对重点产品持续研发，在测试机和分选机的核心性能指标上已经接近国外的先进水平。外延收购STI，协同效应逐渐显现。公司能够快速响应本土客户，有望充分受益于国产替代趋势。

　　首次覆盖给予“买入”评级：公司对重点产品持续研发，在测试机和分选机的核心性能指标上已经接近国外的先进水平，同时能够快速响应本土客户需求，有望充分受益于国产替代趋势，预计公司2022年归母净利润5.03亿元，EPS0.83元，给予2022年PE90倍，目标价74.70元。

　　风险提示：客户扩产不及预期、市场竞争加剧、产品竞争力不及预期

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