许继电气公司半年报：收入快速增长，新产品快速推广|毛利率_新浪财经

投资要点：

　　2022年上半年营收同比增23.72%，归母净利润同比增5.83%。2022年上半年，公司实现营收61.30亿元，同比增23.72%；综合毛利率20.39%，同比降1.62pct；归母净利润4.54亿元，同比增长5.83%。我们认为，归母净利润增速低于收入增速主要源于：毛利率同比降1.62pct，少数股东损益增加等。2021年9月，公司转让珠海许继25%股权，是少数股东损益增加的主要原因。

　　2022年上半年期间费率同比下降。2022年上半年，公司期间费率9.15%，同比降1.68pct。销售费率、管理费率、研发费率、财务费率均不同程度下降。（1）销售费率2.29%，同比降0.47pct；（2）管理费率2.97%，同比降0.47pct。（3）财务费率-0.09%，同比降0.20pct；（4）研发费率3.99%，同比降0.55pct。

　　2022年第二季度营收同比增16.60%，归母净利润同比增2.05%。2022年第二季度，公司实现营收36.61亿元，同比增16.60%；综合毛利率23.77%，同比降0.66pct；归母净利润3.54亿元，同比增长2.05%。

　　2022年第二季度期间费率同比下降。2022年第二季度，公司期间费率9.10%，同比降1.11pct。销售费率、管理费率、研发费率、财务费率均不同程度下降。（1）销售费率2.39%，同比降0.14pct；（2）管理费率2.39%，同比降0.15pct。（3）财务费率-0.04%，同比降0.12pct；（4）研发费率4.35%，同比降0.70pct。

　　分板块看，2022年上半年：

　　（1）智能变配电系统：实现收入22.72亿元，同比增27.69%；毛利率25.48%，同比降2.5pct。

　　（2）智能中压供用电设备：实现收入12.35亿元，同比增30%；毛利率13.60%，同比增1.38pct；

　　（3）智能电表：实现收入10.86亿元，同比增2.28%；毛利率25.96%，同比增6.7pct；

　　（4）直流输电系统：实现收入3.06亿元，同比降30.59%；毛利率43.58%，同比降4.04pct；

　　（5）EMS加工服务及其他：受新能源总包项目收入增加影响，该板块实现收入7.33亿元，同比增308.81%；毛利率8.28%，同比降7.62pct。

　　2022年上半年，新产品快速推广。

　　（1）电网市场：保护监控等产品实现国网集招满限额中标；国网电能表市场份额持续保持领先；国网省招协议库存类项目实现多项突破；新一代集控站、配网自愈、磁控开关等新产品快速推广；

　　（2）新能源市场：光伏配套、工程总包等业务快速增长。中标华润5个区域7个预制升压站、中广核升压站综自系统等项目。低压分布式光伏接入方案在河南、江西等地完成试点运行；风机专用变压器在山西市场实现突破；

　　（3）工业市场：增量配网业务在河北实现首次突破；

　　（4）轨交：中标武广铁路、贵南广西段、济南地铁等项目，巩固综自系统及无人化辅控系统市场优势。

　　2022年上半年，公司加快核心技术攻关。

　　（1）风电：攻克海风送出系统关键控制策略等核心技术，支撑海风整体解决方案；

　　（2）源网荷储协同控制系统：在湖北广水示范工程首台套应用；

　　（3）柔性直流：突破基于“虚拟同步”先进柔直控制技术；基于全国产化器件的常规直流和柔性直流阀控设备在葛南改造工程实现首台套应用；

　　（4）国产化保护测控产品完成国网自主可控新一代变电站保护测控产品检测；

　　（5）完成新一代铁路智能牵引变电所综自系统整体解决方案设计和智能化运维方案设计。

　　盈利预测与估值。我们预计公司2022-2024年归属母公司净利润8.76亿元、11.39亿元、14.49亿元。对应EPS分别为0.87元、1.13元、1.44元。公司为特高压直流核心标的，同时参考可比公司估值，给予公司2022年PE25-30X，合理价值区间21.75元-26.1元，给予“优于大市”评级。

　　风险提示。（1）电网投资进度低于预期；（2）行业竞争加剧，产品毛利率下降。

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