瀚川智能：打开换电设备第二增长极，“1＋N”战略布局扬帆起航|电动化_新浪财经

一站式智能制造解决方案提供商，持续推进“1+N”战略布局

　　公司成立于2007年，是集自动化设备和工业软件一体化的智能制造整体解决方案提供商，目前聚焦于汽车电动化、智能化等主航道业务，并细分为汽车电子装备、电池设备和充换电设备三个板块，主要从事智能制造装备及系统的研发、设计、生产、销售和服务，为客户提供柔性、高效的一站式智能制造解决方案；公司也是国内同行业中为数不多能够参与国际智能制造装备项目的供应商。近年来公司业绩整体保持稳中向好态势，2016-2021年期间公司营业收入由1.5亿元增长至7.58亿，CAGR为38.22%；归母净利润由0.02亿元增长至0.61亿元，CAGR为94.78%。

　　抓住行业发展机遇期，抢占换电设备市场份额

　　目前电动化已成为全球汽车市场的大势所趋，伴随着支持换电模式发展的相关政策及行业标准陆续发布，换电行业标准逐渐统一以及政策逐渐完善，汽车主机厂、电池厂商、第三运营商等纷纷布局换电领域，换电渗透率不断提高，多方利好因素共同推进换电模式发展。

　　我们从消费者、营运车辆、汽车企业以及电池企业这四个角度分析换电模式的经济性，得出结论目前换电模式经济性正在逐步体现，未来潜在市场空间预计较为广阔。目前换电模式在国内网约车市场、出租车市场、电动重卡市场、物流车市场等已有一定的应用，我们认为重卡和营运车辆将成为换电渗透初期的主力军，预计到2025年换电重卡的设备市场空间累计将达到50亿元；营运市场空间将达到133.65亿元，2021年-2025年CAGR约为96.16%；营运车辆到2025年的设备市场空间预计将达到36.37亿元，2022年-2025年CAGR为57.08%；营运市场空间将达到264.10亿元，2022年-2025年CAGR为62.44%。目前换电行业发展仍处于相对早期阶段，行业竞争格局尚未完全形成，公司积极布局换电业务，2021年即进入换电站领域，已具备一定的先发优势。

　　多重优势开拓换电新业务，公司迎来第二成长曲线

　　1）公司拥有行业领先的技术实力，主要体现在识别精确性、传动稳定性和装配高速性等方面，目前已建立了模块化、单元化的工艺及系统模块，能够根据客户个性化需求，研发、设计并有机组合成系列智能制造装备及系统。2）公司通过组织架构、供应链管理、生产管理以及项目交付经验四个层面建立起批量生产的壁垒，同时公司进入换电设备领域能够复制以往积累的项目实施及管理经验，更快速、更全面地响应客户需求，提供优质高效的产品和服务。3）公司目前在手订单充足，拟募资不超过10亿元用于深化在汽车电动化和智能化的产业布局，建成投产后将对公司业绩产生正向影响，有利于公司把握新能源汽车换电站蓬勃发展的历史机遇，满足快速增长的市场需求，提高市场占有率。

　　盈利预测与投资建议

　　根据公司主营业务，我们选取博众精工、迈为股份、杭可科技、克来机电作为可比公司，测算得到可比公司2021/2022/2023年的PE算术平均值分别为110.58/56.49/38.03X。瀚川智能2022-2024年预测期归母净利分别为1.67/3.05/4.74亿元，2022年可比公司平均估值为56.49X。我们看好公司作为汽车电子解决方案龙头在换电行业的核心竞争力，率先入局换电领域后，公司将享受行业快速增长红利，此外我们认为全球电动化趋势在2022年仍将强化，公司在聚焦汽车智能化、电动化等主航道业务后，有望进一步受益；因此给予公司2022年60X估值，目标市值为100.38亿元，对应目标价为92.48元，首次覆盖并给予买入评级。

　　风险提示：宏观经济周期性波动影响的风险，下游产业政策变化风险，新业务市场开拓的风险，公司非公开发行股份募投项目不及预期的风险，经济性分析和市场空间测算具有主观性风险等。

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