云图控股：复合肥量价齐升，联碱、黄磷价格和盈利齐升，业绩略超预期|复合肥_新浪财经

投资要点：

　　公司发布2022年半年度业绩预告，业绩略超预期。公司预计1H2022年实现归母净利润为9.5-10亿元，同比增长135.41%――147.80%，扣非后归母净利润为9-9.5亿元，同比增长127.28%―139.91%，其中2Q2022单季度实现归母净利润预计为4.85-5.35亿元，同比增长117.49%―139.91%，环比增长4.30%―15.05%，业绩略超预期。1H2022年归母净利润同比增长的主要原因是：1、复合肥销量和价格同比增加；2、联碱产品价格同比上涨，毛利率同比增加；3、黄磷销售价格同比上涨，毛利率同比增加。

　　配套原料磷和氮，一体化产业链构筑成本护城河，2Q22复合肥销量和价格同比增长。跟据卓创资讯统计，2Q2022国内尿素、磷酸一铵、氯化钾单季度市场均价分别为3063、4171、5218元/吨，同比分别上涨33.7%、53.5%、85.1%，环比分别上涨15.0%、33.2%、17.2%。复合肥价格亦跟随原料价格上调，2Q2022年国内复合肥单季均价为3945元/吨，同比上涨54.1%，环比上涨17.2%。由于原料单质肥价格持续上涨以及钾肥的紧缺导致中小复合肥企业开工困难，渠道库存低位叠加农化高景气，公司复合肥销量和价格同比增长。公司拥有43万吨磷酸一铵、60万吨氯化铵以及硫精砂制酸装置，上游磷和氮资源的布局巩固了复合肥生产的成本优势，市占率进一步提升。

　　黄磷供需格局改善带来价格和毛利率的同比双升。公司是国内最大的黄磷外售企业，目前拥有产能6万吨，1H2022满产蛮销，受下游草甘膦和精细磷化工需求旺盛的带动同时黄磷为双高类产品，未来不允许新增产能，供需格局改善带来黄磷价格和毛利率同比均增长。根据卓创资讯的统计，2Q22年国内黄磷单季平均价格为36974元/吨，同比环比分别上涨94.6%、11.4%。

　　下游光伏、新能源需求的高增叠加地产链修复预期增强，同时农化需求旺盛带动联碱业务景气向上。公司目前拥有联碱60万双吨（纯碱和氯化铵各60万吨）。随着下游光伏玻璃和新能源汽车对纯碱的需求高增叠加稳增长政策推动下地产链修复的预期，纯碱行业景气向上，此外，2022年1-5月国内纯碱出口65.8万吨（yoy+69%），其中5月国内纯碱出口19.6万吨（环比+29%，同比+229%），创近6年新高，纯碱出口需求有望持续提升。此外由于尿素价格持续上涨，复合肥企业减少尿素用量，用氯化铵替代，带动氯化铵需求，价格持续推涨，公司联碱产品价格和毛利率同比双升。根据卓创统计，2Q2022年国内纯碱、氯化铵的价格同比分别上涨59.8%、108.1%，环比分别上涨14.9%、36.0%至2844、1437元/吨。

　　完善磷化工产业链布局，实现“矿―盐―碱―肥”和新能源材料的两大业务布局。除了巩固本身的复合肥优势外，公司目前正在办理雷波磷矿采矿证，未来将依托丰富的磷矿资源、一体化产业配套优势，沿着“磷矿-磷酸-磷酸铁”向下拓展，布局磷酸铁及相关上游原料产能，进军新能源材料赛道，扩大公司磷化工产业规模及丰富磷化工产品，进一步夯实公司的产业链竞争优势。目前磷酸铁的规划产能为45万吨，除了部分原料自给的优势外，磷酸铁副产渣酸可用于磷源生产复合肥，和公司的复合肥业务形成良好的协同效应，进一步降低两者成本。

　　投资分析意见：产业链一体化的国内复合肥龙头，纯碱景气上行，完善磷化工布局，上下游延伸布局磷矿和磷酸铁，开启新的成长。我们维持公司2022-2024年归母净利润预测为18.12、22.06、26.79亿元，对应EPS分别为1.79、2.18、2.65元，目前市值对应的PE分别为9X、7X、6X，维持“增持”评级。

　　风险提示：原材料价格大幅上涨；产品价格大幅下行；下游需求不及预期；复合肥和磷酸铁在建项目进展不及预期。

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