北清环能：全年业绩潜力突出，看好行业长期前景

核心观点：

　　2022年H1业绩预增364~542%，堂食恢复下全年成长弹性可期。公司发布2022年半年度业绩预告，预期H1实现归母净利润6500~9000万元，较去年同期1402万元同比增长364~542%，餐厨处理量、废油脂供应量提升以及生物柴油价格上涨为核心原因。展望下半年，堂食恢复后公司餐厨项目盈利水平有望进一步提升，叠加资产并购加速下后续成长可期，最新股权激励目标22~24年扣非业绩1.8/2.7/.40亿元。

　　能源、粮食价格波动影响短期废油价格，但不改长期景气周期的大逻辑。根据Wind和生物柴油网数据统计，由于近期柴油、植物油价格调整幅度较大，废油脂UCO价格由5月出口均价0.97万元/吨回落至最新报价0.78万元/吨，引发市场的跌价担忧。但我们认为中长维度来看废油脂供需矛盾加剧趋势依旧不改：首先是伴随航油需求的逐步释放，生物柴油依然是供不应求的供需格局；此次植物油供给和使用逐步受限，而减排属性佳、经济效益高的废弃油脂的增量却相当有限。特别是对于公司而言，自有资源的竞争优势将更加显著。

　　期待大股东变更后支持力度加大，公募REITs、CCER稳步推进。5月公司实际控制人由“北京市国资委”变更为“山东国资委”。公司核心餐厨资产“十方环能”作为山东起步、全国布局的废油脂资源化佼佼者，有望与山东国资体内众多业务形成良好协同，期待新入主大股东对公司融资和订单方面的支持力度加大。此外公司正持续推动热力资产公募REITs化，并与上海城投协同开发CCER的合作亦在持续深化。

　　盈利预测与投资建议：废油脂布局打开成长上限，维持“买入”评级。我们预计公司2022至2024年归母净利润为1.80/2.87/4.08亿元，对应最新PE估值为28.0/17.6/12.4x。参考可比公司，给予2022年45倍PE估值，对应合理价值23.25元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示。餐厨项目签订不及预期；废油脂业务扩张及价格不及预期。

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