阳谷华泰：Q2业绩超预期，新型助剂等在研新品驱动未来成长|阳谷华泰_新浪财经

投资要点：

　　公司发布2022年上半年业绩预告，业绩超预期：上半年实现归母净利润2.7-3.0亿元，同比增长49.22%-65.8%，实现扣非净利润2.67-2.97亿元，同比增长58.48%-76.27%，其中22Q2实现归母净利润1.56-1.86亿元，同比增长98.3%-102%，环比增长38%-64%，22Q2扣非归母净利润约1.54-1.84亿元，同比增长89%-125%，环比增长35%-61%。上半年受美元兑人民币汇率升值影响，产生汇兑收益约2200万元，股权激励整体上半年影响2800万元净利润（其中二季度影响1800万元）。

　　二季度业绩环比持续提升主要由于：公司主导产品销量有所恢复，防焦剂价格环比持续提升，促进剂盈利趋于稳定。此前由于春节、冬奥会假期因素，一季度各个产品生产销售略受影响，二季度从销量来看环比明显恢复。此外，防焦剂公司市场份额65%以上，由于竞争格局相对较好，二季度价格环比一季度略微上调，预计二季度公司防焦剂价格约6.5万元/吨，单吨盈利维持2万元以上。促进剂盈利趋于稳定，促进剂原材料在21Q4有明显上行，公司逐步提价使得二季度盈利趋于稳定，环比略有增长。液硫二季度价格环比有所增长，依据卓创数据，二季度液硫市场价环比提升1400元左右，使得公司不溶硫盈利略有承压。

　　二季度下游轮胎开工率有所恢复，需求端持续改善。一季度为轮胎行业传统淡季，由于假期等因素影响，开工率相对较低，二季度国内全钢胎和半钢胎平均开工率分别为55%、63%，环比一季度分别提升11.1pct、9.9pct，开工率明显恢复，海外工厂及企业开工率维持较高水平，整体助剂下游需求较好。我们预计下半年国内轮胎开工率有望随着终端需求恢复而持续提升，需求端有望持续改善。

　　在研产品丰富，关注新型助剂的成长空间。下半年公司4万吨不溶性硫磺有望逐步投产，预计下半年实现1万吨增量，此外3.5万吨酚醛树脂、1万吨新型粘合剂HMMM等新型助剂项目继续办理前期手续，有望于2023年投产。两项目达产后可新增年均营业收入9.55亿元，新增年均利润总额2.13亿元，是未来三年的重要业绩增量。公司还将不断加强新型助剂从小试到产业化的转化，以满足下游轮胎行业对性能提升和配方优化的要求，如6.5万吨硅烷偶联剂等项目争取2022年三季度开工建设，有机过氧化物等助剂产品计划2024年底建成吨级中试生产示范线。此外，公司开展实验室研究锂电新能源相关添加剂，计划2022年底完成锂电池电解液添加剂（VC等）中试试验，2023年上半年投产，同时布局大健康领域抗氧化剂硫辛酸，预计2023年上半年逐步释放产能。我们认为在传统助剂盈利的周期性波动逐渐淡化的情况下，需更多关注公司在新型助剂的成果转化，未来将实现多点开花。

　　盈利预测与投资评级：考虑防焦剂公司处于龙头地位，预计价格和盈利近两年处于高位，叠加后续新产品陆续放量，我们上调2022-2024年盈利预测，预计实现归母净利润约5.8、6.9、7.8亿元（原预测为4.5、5.8、6.6亿元），对应PE约7、6、5倍，上调至“买入”评级。

　　风险提示：在建项目投产不及预期；新产品销售不及预期；原材料大幅波动影响盈利水平

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