山东药玻首次覆盖：优享模制瓶升级红利，加速卡位预灌封

本报告导读：

　　药玻市场在一致性评价和关联审批推动下迈向加速扩容、加速集中的进程，公司在模制瓶领域优享中硼硅升级空间，管制瓶领域率先卡位预灌封，布局领跑行业。

　　投资要点：

　　首次覆盖给予“增持”评级。国产药玻市场在一致性评价和关联审批推动下迈向加速扩容、加速集中的进程，公司在模制瓶领域优享中硼硅升级空间，管制瓶领域率先卡位预灌封。预测公司2022-24年EPS为1.24/1.54/1.79元，目标价39.85元。

　　药用玻璃市场加速扩容、加速集中。1）市场容量看，2021年来通过一致性评价的注射剂品种快速增加，药玻向中硼硅升级，保守预计将带来药玻市场从200亿扩容至300亿以上。2）竞争格局看，生产和渠道两头壁垒重构，生产端中硼硅研发和投资强度更高，渠道端，关联审批下原辅包材及药品作为一个审批整体，下游药企担主要权责，抬高了其更换供应商的成本，带动药玻企业走向集中。

　　模制瓶：高占有率下优享中硼硅升级红利。公司模抗瓶市占率超70%，龙头地位稳固。中硼硅模制瓶领域，根据药监局备案信息，公司是仅有的两家国产通过关联审批的企业之一，在一个市占率本身已经很高的市场中优享市场升级的红利。2019-2021年公司中硼硅模制瓶销量从2亿支增至4.5亿支，2022年5月中硼硅模制瓶在手订单达6亿支，中硼硅占比提升预计将增厚模制瓶盈利能力。

　　管制瓶：卡位预灌封市场，拉管国产化下利润率回升。管制瓶领域，公司战略上优先通过市场和客户优势卡位预灌封，2019-2022Q1公司预灌封产能从4358万支提至9360万支，产能利用率从23%提至92%，公司将继续新增5.6亿支预灌封产能，扩产提速。同时公司本身和国产厂家均有望在2021-22年突破拉管良率瓶颈，中硼硅玻管国产化预计带来管制瓶毛利率弹性在8-10pct。

　　风险提示：原燃料价格大幅上行，注射剂一致性评价推进低预期。

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