国盛证券有限责任公司鞠兴海,徐程颖,杨凡仪近期对比依股份进行研究并发布了研究报告《隐形冠军系列之三:空气炸锅行业高增,拓客户可期》,本报告对比依股份给出增持评级,当前股价为20.47元。
比依股份(603215)
比依股份投资逻辑:公司是全球主要空气炸锅代工厂之一,2021年空气炸锅业务贡献64%公司营收。我们判断空气炸锅下游高增趋势下,公司作为中游代工头部公司,有望充分享受赛道成长红利。
比依股份:全球空气炸锅主要代工厂商。我们测算公司2021年空气炸锅全球销量市占约17.2%。公司研发能力强,成立以来始终专注加热类厨房小电代工,2021年空气炸锅和空气烤箱营收合计占比约80%。公司客户资源优质,2021年第一大客户为全球小家电品牌飞利浦(营收4.0亿,占比25%),其他客户包括全球厨房小电品牌纽威、Ninja,以及内销小家电龙头苏泊尔、小熊电器等。2021年公司收入、业绩为16.3/1.2亿,同增40.4%/13.2%。
空气炸锅行业:快速扩容,中游确定性大于下游。需求端:相较于传统烤箱及油炸锅,空气炸锅在食物健康度、使用便捷性等方面明显更优。海外市场:2016-2021年全球空气炸锅销额CAGR5为18.9%,远高于同期海外厨房小电4%增速。国内市场:空气炸锅起步晚但爆发性强,2022Q1线上销额、销量增速超100%,预计疫情催化下行业仍将快速扩容。供给端:我们判断,行业快速扩容趋势下,代工需求有望相应快速增长。考虑到空气炸锅下游竞争激烈,叠加市场发展初期需投入大量费用,现阶段中游代工厂商确定性更高。公司作为空气炸锅代工头部企业,有望充分受益于赛道订单增长红利。
公司亮点:短期人民币贬值增厚盈利能力,长期客户&业务拓宽有望迎来新增长点。1)生产效率高&产能瓶颈缓解,公司代工竞争力较优。2021年公司人均创收/创利107.2/7.9万元,居行业前列。募投项目旨在缓解产能瓶颈&产品升级,有望进一步夯实公司代工竞争力。2)短期人民币贬值增厚公司盈利能力,预计Q2单季改善明显。我们测算,若不考虑汇兑损益&原材料成本影响,2022Q2人民币兑美元汇率贬值200bps有望增厚公司收入端、业绩端3.0%/36.6%;3)期待公司进一步拓宽客户覆盖&业务范围,迎来新增长点。
盈利预期与投资建议。公司为全球空气炸锅主要代工厂商之一,生产效率高&客户资源优,未来随着空气炸锅下游快速扩张,公司将打开更广阔的成长空间。预计公司2022~2024年归母净利润1.57/2.12/2.77亿元,同增30.8%/35.4%/30.7%。综合来看,我们认为公司2022年合理市值为42亿元,对应PE27倍左右。首次覆盖,予以“增持”评级。
风险提示:空气炸锅下游景气回落、新业务及新客户拓展不及预期、原材料价格持续上涨、汇率波动超预期、重要客户订单转移风险
该股最近90天内共有4家机构给出评级,买入评级3家,增持评级1家;过去90天内机构目标均价为26.61。根据近五年财报数据,估值分析工具显示,比依股份(603215)好公司3.5星,好价格3星,综合评分3星。(评分范围:0 ~ 5星,最高5星)
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