盈趣科技：多板块共振，服务型智造龙头持续崛起|盈趣科技_新浪财经

首次覆盖

　　投资亮点

　　首次覆盖盈趣科技（002925）给予跑赢行业评级，目标价26.00元，对应2022/2023年17/13倍P/E，理由如下：

　　消费新生风口多点开花，收获行业成长红利。1）新型烟草：大势所趋长坡厚雪，供需两旺持续快速崛起，欧睿预计HNB全球市场规模将以21.6%的CAGR快速成长至2025年实现552.8亿美元；2）家用雕刻机：小而美的新消费赛道，近年快速崛起，2021年行业龙头渗透率仅为5%，发展前景广阔；3）游戏硬件：娱乐线上化、游戏高端化趋势拉动需求持续增长，行业集中度较高，份额持续向龙头集中。

　　我们认为盈趣科技核心竞争力在于：UDM模式为核，研发、生产稳固支撑，深耕微笑曲线前中端。1）独有UDM模式构建核心壁垒，服务型制造提升客户粘性，我们认为UDM模式能够更好的配合客户转型需求，并使公司充分享受客户的成长红利；2）研发积累深厚，股权激励计划充分激励研发骨干，UMS系统全流程增效，人均创收显著领先传统电子制造企业；3）生产高度柔性化，全球布局持续推进，公司目前已于马来西亚、匈牙利拥有智造基地，智造体系辐射全球。

　　我们判断盈趣科技的成长驱动力为：现有板块持续成长，新进板块蓄势待发。1）现有板块：HNB全球持续渗透，雕刻机市场高速扩容，游戏硬件稳健增长。IQOS领跑新型烟草市场，持续获取增量新客；Cricut引领北美DIY潮流，公司雕刻机业务持续成长。2）新进板块：新领域完善布局，自有品牌快速崛起，构筑多元成长极。公司UDM智造基因强大，车规级、医疗级、智能穿戴等新品类持续拓展，有望不断获取优质大客户，打开成长天花板；家居健康环境类、智能家居类自有品牌快速崛起，未来有望由智造龙头向品牌龙头迈进，引领价值重估。

　　我们与市场的最大不同？我们看好公司UDM智造模式下领先的核心竞争力；我们认为，公司HNB与雕刻机业务将持续享受高成长红利，未来将在新领域不断获取大客户，并有望向品牌龙头的升级，或迎来价值重估。

　　潜在催化剂：现有客户持续成长，新领域客户顺利获取，自有品牌成功打造。

　　盈利预测与估值

　　我们预计公司2022/2023年EPS分别为1.57元/1.97元，CAGR为18.8%，现价对应2022/2023年13/10倍P/E。首次覆盖给予跑赢行业评级，按2022年17倍P/E给予目标价26元，对应28%上涨空间。

　　风险

　　大客户订单流失风险，汇率大幅波动，新产品开发不及预期。

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