券商“承销一哥”沦为“破发一哥”后，研报狂吹，7日暴涨159%，监管出手打回原形|莱特光电_新浪财经

　　多日拉出“20CM”涨停、7日股价暴涨158.79%，6月7日，上交所向次新股莱特光电发出监管工作函，理由是股票交易严重异常波动。

　　当晚，莱特光电公告称，不存在应披露而未披露的重大信息，自上市以来生产经营未发生重大变化。在多方考证无果后，莱特光电将大涨的原因归结到了券商研报。

　　“公司关注到近期部分证券公司发布的研究报告中对公司未来的营业收入、利润水平、股价等指标进行了预测，”莱特光电表示，指标预测为证券公司单方面预测，其未就上述指标预测进行确认。

　　谁在唱多莱特光电?5月26日，中信证券新材料团队发布了名为“打造OLED有机材料平台，推动国产替代”的深度研报，首次覆盖给出“买入”评级。次日莱特光电大涨8.68%，随后连续4日拉出“20CM”涨停。值得关注的是，中信证券亦是莱特光电上市之时的保荐券商，承销及保荐收入为5860.02万元。3月18日，莱特光电在上交所科创板上市，发行价为22.05元/股。当日开盘即破发。以19元/股报收，跌幅13.83%。自上市之日至5月26日，其股价缩水近四成，期间股价一度跌至11.59元/股。今日开盘，莱特光电股价大跌，截至收盘已跌停至29.9元/股。

　　财报表现

　　莱特光电今年上市之前，曾在新三板挂牌，而企业的历史财报，造假信号始终居高不下，主要体现在：

　　1、收入造假及损失计提。

　　2、资金体外循环，关联方占用资金，股东转移资金等。

　　3、成本、费用等资产化做账处理，虚增利润、资产。

　　4、通过投资、非流动资产等利益输送。莱特光电历年财报造假信号及经营画像

　　根据以上信号，进一步查询历史资料：

　　莱特光电主要从事OLED有机材料的研发、生产和销售，作为国内OLED有机材料的主要供应商，公司客户包括如京东方等知名的全球半导体显示产品龙头企业。

　　莱特光电成立于2010年，在成立之初，莱特光电主要从事化学品、电子化学品贸易，自2018年起，公司才真正实现自产OLED终端材料，莱特光电从贸易突然转向技术含量较高的OLED终端材料生产，其主营业务前后变化之大自然引起了市场的广泛关注。

　　不过，莱特光电的业务转型，离不开Material Science Co.,Ltd的帮助，也正是因为此，外界对于莱特光电的技术来源产生了严重的质疑，同时，其与MS公司之间的关系也颇有看点。

　　技术靠“施舍”，科创成色不足

　　莱特光电作为一家以贸易业务起家的公司，在2016年突然确立了以OLED有机材料为核心的发展战略，并开始谋求进入OLED终端材料领域，不过，莱特光电要实现从贸易向生产转型，技术则是其面临的头号难题，为此，其找到为京东方鄂尔多斯工厂供应终端材料的MS公司，欲寻求合作机会。

　　在与MS公司协商过后，MS公司通过与莱特光电共同出资设立的莱特迈思，向莱特光电输送了大量的与OLED终端材料相关的技术，具体形式包括：MS负责OLED材料研发、制造的技术指导，工厂生产产品的销售业务支援，MS韩国还负责对莱特光电的主要技术人员进行培训。

　　依靠MS公司注入的OLED终端材料的相关技术，莱特光电的OLED终端材料收入成为了其近年来的第一大收入来源，2018年至2020年，公司OLED终端材料产品实现收入分别为0.62亿元、1.55亿元和1.92亿元，占各期总营收的比例分别为75.82%、86.29%和78.41%，也就是说，公司过去三年有过半的收入是建立在MS公司的技术之上。

　　综上所述，莱特光电对MS公司核心技术的依赖非常明显，公司只是在MS技术的基础上，通过自主研发，陆续开发了多款产品，但是，随着未来下游产品的更新迭代，在缺乏基础技术开发能力之下，莱特光电又是否能够及时适应较大的市场需求变化?核心技术依靠外部公司“施舍”，莱特光电的科创成色自然令人怀疑。

　　值得一提的是，莱特光电的第一大客户京东方还是通过MS公司引进的，双方合作后，MS公司逐渐将向京东方销售的业务转移至其与莱特光电的合资公司莱特迈思，并在中国境内不再向京东方销售。不过在2020年6月，莱特光电完成了对MS公司持有莱特迈思 49%股权的收购，MS公司自此退出莱特迈思。

　　不光是在技术上，在客户开发上也高度依赖MS公司的莱特光电，在与MS公司分道扬镳后能否独自面对市场，也是其经营独立性中需要考虑的重要问题。

　　客户与供应商重叠

　　招股书披露，MS公司不仅作为莱特光电的关联方，还同时兼任着公司客户及供应商的三重身份。

　　2018年至2020年，MS公司分别为莱特光电的第一大、第一大、第三大供应商，莱特光电向MS公司采购金额分别为2326.38万元、1513.40万元、669.89万元，同时在2018年，MS公司还为莱特光电的第四大客户，公司对其销售收入542.15万元。

　　在正常情况下，公司的客户与供应商应分别处于行业的上下游，但如果二者发生重叠，那么这些商业合作对象对于公司来说可能属于较为重大的交易主体，其背后可能暗藏着多重风险，包括可能存在的如商业合理性、经营独立性、利益输送以及涉嫌规避同业竞争等问题，莱特光电对MS公司不仅存在技术上的严重依赖，在作为公司关联方的同时还兼任着公司的上下游，这对莱特光电的经营独立性已经造成了巨大的影响。

　　京东方是莱特光电的第一大客户。可以说京东方如果一旦出现问题，莱特光电的业务将遭受致命打击。在报告期内，莱特光电对京东方的销售额分别达到了75.81%、 86.16%、74.22%和 62.88%，这里的疑点就是，金额分别为6,259.25万元、15,460.75万元18,210.58万元。

　　莱特光电在2018年之前始终是亏损的，然后跟京东方合作之后直接进入盈利行业，2019年盈利6582.63万元、2020年7067.77万元。也就是靠上京东方以后，莱特光电才实现了盈利，但是这个盈利得来的非常不容易，在2020年，京东方开始间接持股莱特光电共计比例达到5%以上，换句话说，京东方是莱特光电5%以上的间接股东。

　　为了稳住京东方这个大客户，抑或是京东方的影响，双方的交易是有条件的：那就是京东方对莱特光电的采购价格逐年下降，莱特光电通过降价维持与京东方的交易关系，有点卖身求荣委曲求全。京东方作为莱特光电的间接股东，又是大客户，实际上对于京东方的交易就是以间接持股和降价销售作为交换的!这是变相的利益输送!

　　股份转让价格差异巨大，存利益输送

　　报告期内，莱特光电进行了多次股权转让，其中存在着价格与估值匹配不合理的地方。

　　2018年5月16日，公司实控人王亚龙与李功签署《股份回购协议》，约定李功将持有的莱特光电 32.90 万股股份作价 570.22 万元转让给王亚龙，转让价格为17.33 元/股;2018年 10 月 16 日，王亚龙与张慧艳签署《股份转让协议》，约定张慧艳将持有的莱特光电 9.40 万股股份作价 235万元转让给王亚龙，转让价格为 25元/股;2018年12月19日，王亚龙与甘肃新材料创投签署《股份转让协议》，约定甘肃新材料创投将持有的莱特光电122.20万股股份作价3129.54万元转让给王亚龙，转让价格为 25.61元/股。

　　后期，莱特光电又陆续引入多位股东。由于公司整体估值升高，入股价格也由之前的20元左右上升至48.24元/股。但《股市动态分析》发现，在同水平估值下，共青城麒麟、共青城青荷以及鼎量淳熙在今年2月时入股价格较其他股东低了不少(见表一)。

　　表一：莱特光电IPO近一年新增股东情况

　　数据来源：招股书

　　莱特光电解释称，共青城麒麟、共青城青荷是员工持股平台，属于股权激励。而对于鼎量淳熙低价入股是何原因，公司并未做明确说明。

　　此外，莱特光电与这些股东都签有对赌协议，根据协议约定，莱特光电若未能成功在中国境内首次公开发行股票并上市，则这些股东有权要求实控人王亚龙对其持有的公司全部或部分股份进行现金回购。虽然该协议在莱特光电IPO时已终止，但未来如公司IPO 申请被撤回或审核未通过，该等对赌条款将重新生效。

　　表一显示，莱特光电数位股东入股都是出于看好公司未来发展，通常而言这应是一种长期性的支持，但股东纷纷又与公司签订对赌协议，一旦上市不成功就要“撤资”，此举显然与入股理由矛盾，股东是否存在实际上只想等待公司上市后快速套现的目的不得而知。

　　“破发一哥”力挽狂澜

　　作为券商龙头的中信证券，即是“承销一哥”亦为“破发一哥”。据统计，在2021年，中信证券共作为68只A股新股的主承销商，募资规模达849.56亿元，成为当期A股IPO承销一哥。当年，共有45只新上市股票的年末收盘价(后复权)跌破其发行价，其中7只新股由中信证券承销，使其成为承销新股破发数量做多的券商。

　　在5月26日研报中，中信证券新材料团队认为，莱特光电是国内OLED终端材料领域最早打破国外垄断的企业之一，建立了自有核心专利体系。受益于OLED显示技术的渗透和国产面板厂商的份额提升，莱特光电有望凭借新产品和新客户的验证突破迎来业绩收获期。该团队预计，莱特光电2022-2024年归母净利润为2.15/4.06/5.48亿元，对应EPS预测为0.53/1.01/1.36元。

　　基于2022年0.9倍PEG，给予莱特光电未来一年目标市值116亿元，对应目标价28.8元。业绩预测是否准确尚不好说，但该份研报对股价的预测显然还是有些保守了。在研报发布次日，次日莱特光电大涨8.68%，随后连续4日拉出“20CM”涨停，在6月2日即“超额”完成了中信证券预计的28.8元“小目标”。

　　对于上市公司来说，对来自券商研报的“唱多”一般乐见其成。但莱特光电为何如此急着“撇清关系”?就2021年业绩来看，莱特光电实现营收3.37亿元，归母净利润为1.08亿元。按照中信证券的预测，接下来三年莱特光电几乎需要净利润连续实现翻倍增长，才能兑现中信证券研报的“看好”。按照科创板规则，中信证券旗下另类子公司中信证券投资有限公司作为战略配售投资者进行了跟投，跟投比例约为4.51%，获配股份数量为181.41万股，获配金额4000万元。

　　另外，中信证券还为莱特光电高管及核心员工设立两个专项资产管理计划，获配金额合计8873.75万元。莱特光电2022年一季报显示，在十大流通股股东中，中信证券位列第六，占流通A股比例为1.405%