巴比食品：收入符合预期，团餐表现亮眼|猪肉_新浪财经

事件：巴比发布2022年一季报。2022Q1实现营业收入3.1亿元，同比+22.4%，基本符合预期。归母净利润0.01亿元，同比-89.5%，（主要系东鹏带来公允价值损失5千万）扣非后归母净利润0.4亿元，同比+192.6%。

　　疫情影响较小，团餐表现亮眼。1）分渠道：特许加盟销售/直营门店/团餐渠道/其他2022Q1营业收入分别为2.3/0.1/0.6/0.1亿元，同比+13.2%/+74.2%/+60.1%/+74.4%，其中加盟占营收比重较2021年下降6.1pct，团餐业务占营收比重较2021年上升4.9pct，团餐业务凭借高性价比和组织效能优化维持高速增长态势。2）分产品：食品类/包装及辅料/服务费收入Q1营收分别为2.8/0.2/0.1亿元，同比+23.0%/+20.4%/9.4%，其中食品中面点/馅料/外购食品收入分别为1.3/0.7/0.8亿元。3）分区域：华东/华南/华北Q1收入分别为2.8/0.2/0.1亿元，华东占比91.4%。3月末上海疫情蔓延，市场预期对门店销售有所冲击，而实际上公司作为民生物资保障企业，外卖、团餐等订货需求大幅上升，一定程度上能有效对冲门店客流的损失。

　　成本红利延续，释放利润弹性。2022Q1公司毛利率为27.3%，同比+4.7pct，主要因低价猪肉红利持续释放。根据农业部统计，猪肉平均批发价2022Q1同比-52.36%。费用端，公司销售费用率为4.4%，同比-7.6pct，主要因去年同期公司加码品牌力建设，在终端物料及互联网平台加大投放力度。2022Q1毛销差为23.0%，同比+12.2pct，环比+0.7pct，利润弹性不断释放。

　　门店恢复+并表贡献Q2弹性，全年高增长可期。考虑4月中下旬华东地区物流堵点边际改善，居家场景下线上和团餐需求高景气延续；“动态清零”后客流量逐步恢复，门店接力演绎疫情后修复逻辑。2021年公司收购的“好礼客”、“早宜点”品牌预计在4月并表，进一步提升收入增长弹性。考虑公司中晚餐品类完善、门店扩张提速及团餐加速推进，预计全年有望延续高增长景气。

　　盈利预测：我们预计2022/23/24年收入17.35/21.5/26.9亿元，归母净利润2.7/3.2/4.0亿元，同比-15.0%/19.8%/25.7%，当前市值对应PE26.6/22.2/17.7倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动，开店进度不及预期，食品安全问题

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