西南证券：给予公牛集团增持评级|公牛集团_新浪财经

　　2022-04-14西南证券股份有限公司蔡欣对公牛集团进行研究并发布了研究报告《传统业务增长稳健，新业务潜力凸显》，本报告对公牛集团给出增持评级，当前股价为132.5元。

　　公牛集团(603195)

　　投资要点

　　业绩摘要：公司发布]2021年年报，2021年实现收入123.8亿元（+23.2%）；实现归母净利润27.8亿元（+20.2%）；实现扣非归母净利润26.3亿元（+18.5%）。其中，21Q4公司实现营业收入33.7亿元（+16.1%）；实现归母净利润5.7亿元（-19.7%）。

　　受原材料上涨影响毛利率下滑，费控优势突出盈利能力稳定。受原材料大幅上涨影响，2021年公司整体毛利率为37%（-3.2pp），其中Q4毛利率为32.3%，同比降9.3pp，主要是公司原材料套保到期后原材料上涨对利润的影响在Q4显现。分产品看，电连接产品毛利率为33%（-6.2pp），智能电工照明产品毛利率为42.0%（-1.1pp），数码配件产品毛利率为27.0%（+4.6pp）。费用率方面，2021年公司整体费率为11.1%（-2pp），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.5%/3.5%/3.8%/0.7%，同比分别-0.6/-0.8/-0.2/-0.4，其他收益中政府补助增加2.6亿，综合之下公司净利率达22.5%，同比降0.6pp，盈利能力保持稳定。

　　拳头产品稳健增长，新品类快速放量。分产品来看，2021年公司转换器产品实现营收64.1亿元，同比增长15.6%，占比为51.8%（下降3.4个百分点）。电连接产品作为公司的核心业务，依靠品牌优势及五金渠道优势保持平稳增长。智能电工照明产品实现营收55.5亿元，同比增长36.9%，营收占比由原来的40.3%上升至44.8%，主要系公司加大装饰渠道拓展带动新品放量。其中墙开业务增长29.6%，LED照明业务增长38.5%。新品方面，公司孵化并推出了浴霸、智能门锁、智能晾衣机、智能窗帘机等智能生态产品，2021年营收同比增长139.6%，表现亮眼。2021年公司数码配件产品实现营收3.7亿元，同比下降10.8%，主要受新品上市周期及线上线下流量变迁的影响，数码配件产品业务规模相应收缩。

　　全面推进渠道综合化和营销精益化，进一步加快全渠道拓展。公司围绕消费者购买需求的变化，持续推动营销变革，进一步确立了ToC、ToB两大营销体系，明确了线下五金渠道、装饰渠道、数码渠道及线上电商渠道的协同互补战略。在行业渠道B端化的趋势下，公司深耕B端头部客户，与圣都、业之峰、贝壳等120余家全国及区域知名装饰公司及平台建立了稳固合作，装企网点覆盖逾万家，2021年B端渠道销售收入同比增长175.2%。线上电商渠道、海外线上渠道也在不断拥抱新趋势，探索新平台，公司海外收入占比从1.9%提升至2.3%。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为5.44元、6.32元和7.32元，对应PE分别为23倍、20倍和17倍。考虑到公司传统业务壁垒稳固，新品增长亮眼，第二增长曲线逐步培育，维持“持有”评级。

　　风险提示：原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券曾婵研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.78%，其预测2022年度归属净利润为盈利31.55亿，根据现价换算的预测PE为25.24。

　　最新盈利预测明细如下：