公牛集团：新赛道品类积极拓展，全渠道深化继续推进_新浪财经

核心观点

　　事件：公司公告2021年年报，2021全年实现营业收入123.85亿元，同比增长23.22%；实现归母净利润27.80亿元，同比增长20.18%。其中，单四季度实现营业收入33.72亿元，同比增长16.13%；实现归母净利润5.74亿元，同比降低19.65%。

　　智能电工照明业务收入增长亮眼，三大业务积极推进智能生态、新能源赛道品类拓展。公司2021年电连接业务、智能电工照明业务、数码配件业务分别实现营业收入64.13/55.51/3.73亿元，同比增长16%/37%/-11%。①电连接业务：由转换器向工业末端配电、新能源电连接领域拓展，推出工业连接器、新能源车充电枪等新品，整体增长稳健；②智能电工照明业务：2021年墙开/LED照明/其他产品（浴霸、断路器及智能门锁等）分别实现营业收入38.24/10.67/7.97亿元，同比增长30%/40%/140%，随着疫情后延迟的装修需求释放，低基数下各细分品类均保持高速增长。公司以满足家庭前装阶段一站式购买需求为目标，产品矩阵日益丰富，并加快构建以无主灯为核心的全屋智能生态。③数码配件业务：2021年收入同比下降11%，主要由新品上市周期及线上线下流量变迁的影响所致，公司正积极探索户外储能产品机会，推出户外移动电源等新品，未来有望贡献增量。

　　四季度毛利率短期承压，研发投入加码。公司2021年毛利率、归母净利率分别为36.95%、22.45%，同比下降3pct、1pct，主要源于大宗原材料价格上涨、以及B端收入占比提升等因素影响。2021年单四季度，公司实现毛利率32.27%，同比下降9pct；2021Q4销售、管理费用率分别为4.78%、2.98%，同比下降1pct、2pct，研发费用率为5.03%，同比提升1pct，公司持续推进降本增效的同时加大研发投入，通过建立研发平台等举措提升产品开发和技术创新实力；2021Q4公司实现归母净利率17.02%，同比下降8pct，盈利能力未来仍有改善空间。

　　拓品类把握新赛道机遇，国际民用电工领导者愿景可期。公司连续三年发布股权激励方案，中长期绑定核心员工与公司利益，助力焕发经营活力。2021年公司积极把握消费者对家居产品需求的智能化、生态化升级趋势，以及新能源行业的快速发展，将战略目标定位为“智能生态+新能源战略”，基于公司在电连接、家居照明领域的积累，推进家居照明、新能源车和储能场景中的系统化产品体系构建。未来公司有望凭借自身强大的品牌、渠道优势推动新品类产品份额扩张，围绕民用电工及照明领域形成可持续发展的产业布局，国际民用电工领导者愿景可期。

　　盈利预测与投资建议

　　结合公司品类拓张及成本、费用管控情况，预测公司2022-2024年归母净利润分别为32.25/36.35/41.30亿元(此前预测2022-2023年为31.80/36.21亿元)。给予公司DCF目标估值163.39元，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　宏观经济增速放缓、终端需求下滑超预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨超预期

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