当代科技5亿债券违约，面临阶段性流动性问题

　　受宏观经济环境、金融行业监管环境、新冠疫情及房地产行业政策调控等因素影响，当代科技面临阶段性流动性问题。

　　01 违约

　　4月8日，武汉当代科技产业集团股份有限公司（以下简称“当代科技”）公告称，“19汉当科MTN001”应于2022年4月6日到期并兑付部分本息，截至2022年4月8日公司未能按期足额偿付本息。

　　“19汉当科MTN001”违约公告

　　公告显示，当代科技已通过处置资产、请求金融机构及政府支持等措施积极自救，受宏观经济环境、金融行业监管环境、新冠疫情及子公司受房地产行业政策调控等多项因素的不利影响，公司仍面临阶段性流动性问题。

　　此前，“19汉当科MTN001”发生展期，债券持有人同意当代科技于兑付日先行兑付利息及10%本金，对剩余90%本金展期一年，展期期间维持票面利率7.5%不变。

　　然而，4月6日当代科技未能将“19汉当科MTN001”10%本金及相应利息划付至上清所，构成违约。

　　据公开资料，“19汉当科MTN001”发行于2019年4月，发行规模5亿元，票息7.5%，应于2022年4月3日到期，遇节假日顺延至2022年4月6日。

　　值得注意的是，这是当代科技首次发生公开债务违约，此前其已被多家机构下调评级。

　　4月2日，联合资信将当代科技主体长期信用等级由AA+下调为A，存续债券“19当代F1”“19当代02”“19当代03”及“20当代01”的信用等级下调为A，评级展望调整为负面。

　　同时，大公将当代科技主体信用等级维持AA+，评级展望调整为负面，“17汉当科MTN002”、“17当代01”、“18当代02”、“19汉当科MTN001”、“21当代01”和“21当代02”信用等级维持AA+。

　　4月8日，大公将当代科技主体信用等级调整为AA-，评级展望维持负面，相关债项信用等级调整为AA-。

　　当代科技主体评级

　　《小债看市》统计，目前当代科技存续债券14只，存续规模68.54亿，其中一年内到期规模有23.74亿元，2022年将到期或可能赎回债券余额40.74亿元，公司面临集中偿债压力大。

　　存续债券到期分布

　　除此之外，当代科技还存续3只离岸债券，存续规模7.44亿美元，且均将于一年内到期。

　　其实，今年3月末当代科技持有上市子公司股票被强制平仓，也从侧面反映出其流动性紧张。

　　根据中国执行信息公开网，2022年4月6日当代科技新增被执行人记录，执行标的为2.06亿元。

　　新增被执行人记录

　　值得注意的是，3月25日当代科技发生工商变更，公司法定代表人从周汉生变更为艾路明，在公司陷入风波之际，创始人重出江湖。

　　02债务负担较重

　　据官网介绍，当代科技成立于1988年，是注册在武汉东湖新技术开发区内的一家民营高新技术集团公司，经过三十多年的发展已逐渐发展壮大成一家大型的民营产业集团。

　　当代科技业务涉及医药、消费、文化等领域，目前拥有两家A股上市公司：人福医药（600079.SH)和三特索道（002159.SZ）。

　　当代科技官网

　　从股权结构看，当代科技的控股股东为武汉当代科技投资有限公司，持股比例为83.97%，穿透后公司实际控制人为艾路明，其以直接、间接方式合计持有公司28.21%的股权。

　　股权结构图

　　当代科技以医药为支柱产业，拥有多种类型的特色医药产品生产能力。

　　近年来，当代科技营收和毛利有所波动，非经常性损益占利润比重较高且波动较大，对盈利的稳定性产生一定影响。

　　2021年前三季度，当代科技实现营收193.47亿元，同比下滑0.2%；实现归母净利润2.63亿元，同比下滑41.79%。

　　截至2021年三季末，当代科技总资产为963.26亿元，总负债639.47亿元，净资产323.79亿元，资产负债率66.39%。

　　近年来，当代科技的财务杠杆水平持续攀升，2020年末达历史最高位，并且高于行业平均水平，存在一定杠杆风险。

　　财务杠杆水平

　　《小债看市》分析债务结构发现，当代科技主要以流动负债为主，流动负债占总负债比为58%。

　　截至相同报告期，当代科技流动负债有367.84亿元，其中一年内到期的短期负债有154.09亿元。

　　若加上21.48亿应付票据，当代科技的短期有息负债合计有175.57亿元。

　　而相较于短期负债规模，当代科技的流动性明显不足，其账上货币资金只有65.46亿元，较2020年末下降4成，现金短债比仅为0.42，且资金中超10亿为受限资金不可动用，公司短期偿债压力较大。

　　在财务弹性方面，截至2021年一季末，当代科技授信总额为325.48亿元，未使用银行授信83.69亿元，可以看出其财务弹性一般，备用资金不多。

　　银行授信情况

　　除此之外，当代科技还有非流动负债271.63亿元，主要为应付债券和长期借款，其长期有息负债总规模有226.2亿元。

　　整体来看，当代科技有息负债高达401.77亿元，主要以长期有息负债为主，带息负债比为63%。

　　有息负债高企，当代科技的财务费用支出大增，2019年和2020年其财务费用均在20亿以上，若再加上更高的管理和销售费用，期间费用对公司利润空间形成严重侵蚀。

　　从融资渠道看，当代科技拥有两家上市子公司，可直接获得股权融资，间接融资以银行借款为主。

　　除了借款和发债，当代科技还通过应收账款，定增、信托以及股权质押等方式融资。

　　近年来，由于外部融资环境收紧，当代科技的融资渠道受阻。

　　2019年，当代科技筹资性现金流首次由正转负，净流出8587.22万元，2021年前三季度其筹资性现金流再次大幅流出41.2亿元，公司面临再融资压力较大。

　　另外，当代科技对外担保金额较大，被担保企业资产负债率较高，且部分企业亏损，其面临一定担保代偿风险。

　　截至2021年6月末，当代科技及关联公司担保合计74.19亿元，占净资产的58.61%。

　　在资产质量方面，当代科技的应收账款规模较大，截至2021年三季末有75.86亿元，应收款规模较大且部分款项账龄较长，存在一定回收风险。

　　除此之外，当代科技的存货高达270.74亿元，长期股权投资规模有177.02亿元，整体变现能力一般，不利于资产流动。

　　总得来看，近年来当代科技集团激进扩张财务杠杆不断上升，而其流动性已明显不足，偿债资金严重依赖于外部融资，但融资环境欠佳，其面临较大流动性和偿债压力。

　　03并购扩张

　　1988年，艾路明武汉大学硕士毕业后，被分配到湖北省党校任教。后来他放弃稳定的工作，和其他六位同学一起拼凑了2000元钱下海经商。

　　随后，当代生化技术研究所成立，所做之事就是从小便中提取尿激酶出口日本。

　　到了1993年，尿激酶已经成了公司的主营产品，同年当代发展和中国人福新技术开发中心等三家公司共同成立当代科技公司。

　　1996年，艾路明又以300万的价格兼并了资产3700万、净资产近300万的国企扬子江制药厂，公司发展进入快车道。

　　1997年，当代科技登陆资本市场，上市后经过一番股权变更，艾路明成为公司实控人，并将企业更名为“人福医药”。

　　当代科技上市时图片

　　上市后，人福医药便开启一系列外延式并购扩张，豪掷巨资进军环保和计生业务领域，成为世界第二大安全套巨头。

　　人福医药并购历程

　　随后，当代科技先后收购上市公司三特索道和当代明诚，如法炮制般开启“买买买”模式，2015年将资本版图延伸至苗木和体育文化产业。

　　大手笔并购扩张，使得当代科技负债高企、流动性紧张，于是近年来公司开始瘦身，清理出售非核心资产。

　　2020年5月，当代科技将武汉新星汉宜转让给关联方当代文教；同年出售四川人福医药，聚焦湖北市场；2021年其又将当代文体剥离并主动减持天风证券。

　　然而，2021年下半年以来，当代科技资产盘活进展较慢，且房地产销售不及预期，其现金回流情况不佳，资金链紧张未能得到缓解，最终造成公开债务违约。

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