行动教育：合同负债彰显充足订单，短期受疫情扰动_新浪财经

事件概述

　　2021年公司实现收入/归母净利/扣非归母净利5.55/1.71/1.50亿元、同比增长47%/60%/49%、同比19年增长27%/45%/35%，业绩略好于预期。2021年公司每股分红1元（含税）、分红率为49.38%。

　　分析判断:

　　订单充足，前瞻性指标合同负债同比增长21%。我们分析，跟踪公司主要看：（1）合同负债：2021年合同负债（客户预付的培训、咨询款项不含税部分）为7.76亿元、同比增长20.91%，为22年提供了一定保障；（2）销售人数：21年为711人，同比增长33%；销售人效78万，同比增长10%；（3）校长EMBA人数：我们估计21年为1000人，22年预计达到1500人；（4）城市网点拓展：21年新增3个城市、22年有望新增5个城市。2021年管理培训、管理咨询、图书销售收入分别为4.92、0.59、0.04亿元，同比增长49%、35%、0%。

　　净利率提升3PCT，主要来自股权投资收益、理财收益及规模效应提升带来销售费用率下降。2021年毛利率为79.05%、同比提高0.25PCT，其中管理培训、管理咨询、图书销售毛利率分别为84%、44%、30%，同比变动+0.59、-6.61、-0.19PCT。2021年归母净利率为31%、同比提高3PCT，主要得益于销售费用率下降、投资收益和公允价值变动净收益增长。2021年销售/管理/研发/财务费用率分别为29%/16%/6%/-3%，同比增长-1.4/1.2/1.2/0.7PCT，销售费用率下降得益于收入快速增长贡献，销售费用仍同比大幅提升40%；管理费用率提升主要由于IPO上市服务费增加以及20年社保存在减免；研发费用率提升主要由于研发人员及薪酬提升、课程研发制作费用增加以及20年社保减免影响。投资收益/收入为1.3%、同比提高1PCT，主要来自长期股权投资收益和股利收入；公允价值变动收益/收入为3.3%、同比提高3.3PCT，主要为理财产品收入。

　　投资建议

　　短期来看，在较高合同负债的保障下，公司1-2月增长较好，但3月受到疫情反复影响消课，从而我们判断Q1存在一定压力。但长期来看，我们认为，公司经过多年发展，已建立起完善的课程体系、师资体系和渠道体系，拥有较强的品牌力、复购+转介绍率较高；未来成长空间在于：（1）在新城市开拓渠道获取新客户，（2）销售团队进一步扩张；（3）OMO数字商学院等项目实现单客户挖潜。维持2022-2023年收入分别为7.17/9.01亿元、新增24年收入为11.07亿元，考虑21年业绩超预期，将22、23年归母净利从2.09/2.95亿元调整至至2.23、2.90亿元，新增24年归母净利3.7亿元，对应将EPS从2.48/3.49元调整至2.64、3.44元，新增24年EPS为4.39元，2022年3月16日收盘价45.65元对应PE分别为17/13/10倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　疫情的不确定性；人员流失风险；课程迭代风险；系统性风险。

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