华峰测控2021年年报点评：业绩符合预期，新品拓展打开远期空间|SoC_新浪财经

事件：公司发布2021年年度报告。

　　订单验收节奏有所延后，Q4收入端表现低于预期

　　2021年公司实现营收8.78亿元，同比大幅提升121%，主要受益于全球“缺芯”背景下，封测厂加速扩产，资本开支维持高位，同时公司加大客户拓展力度，持续推出新品完善业务体系，市场竞争力持续提升，带动相关业务订单量大幅增长。分季度来看，2021Q4公司实现营收2.41亿元，同比+130%，环比下降23%，Q4收入低于我们预期，我们判断主要受订单验收延后有关。短期来看，截至2021年底，公司合同负债达到1.29亿元，同比+221%，存货为1.89亿元，同比+170%，公司在手订单充足，随着天津生产基地运营，公司产能瓶颈有望打破，将保障2022年业绩继续高增。

　　公司规模效应彰显，2021年扣非归母净利率大幅提升

　　2021年公司实现归母净利润4.39亿元，同比+120%，符合市场预期，实现扣非归母净利润4.35亿元，同比+194%，主要系2020年存在公允价值变动净收益0.55亿元。2021年公司销售净利率为49.96%，同比-0.15pct，扣非归母净利率为49.48%，同比+12.27pct，真实经营盈利能力大幅提升，具体来看：①毛利端：2021年公司销售毛利率为80.22%，同比+0.47pct，略有提升，其中测试系统&配件毛利率分别同比+0.21pct和+1.09pct，我们判断主要系市场需求旺盛&新品陆续推出；②费用端：2021年公司期间费用率为23.48%，同比-11.97pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降3.76/3.95/4.17/0.08pct，公司规模效应彰显，是2021年公司扣非归母净利率大幅提升的主要原因。

　　前瞻性布局SoC/GaN测试设备，进一步打开成长空间

　　公司在维持模拟测试机领先性的同时，拓展新品SoC/GaN测试机，成长空间持续打开：①我们预计2020年全球SoC测试机市场规模可达19亿美元，约为模拟测试机的4-5倍，目前市场被泰瑞达&爱德万等海外龙头垄断，国产化亟待突破。公司已在SoC类集成电路&大功率器件测试领域技术储备深厚，新产品STS8300已经获得了诸多优质客户的订单并已经取得一定的装机量，IPO募投项目达产后将形成200台/年的SoC类测试设备产能，进一步打开公司成长空间；②2021为GaN放量元年，目前公司在第三代半导体订单显著增长，产品已进入Navitas、意法半导体、华为等头部客户，将持续受益下游新兴应用带来的行业高成长性和增量需求。

　　盈利预测与投资评级：考虑到封测市场需求持续旺盛，我们维持公司2022-2023年归母净利润预测分别为6.40和8.73亿元，并预计2024年归母净利润为11.59亿元，当前股价对应动态PE分别为40、29和22倍，考虑到公司较好的成长性，维持“增持”评级。

　　风险提示：半导体行业资本开支不及预期，SoC测试机和大功率器件测试系统研发不及市场预期，GaN测试设备放量国产化不及预期等。

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