原标题：*ST盐湖的时运与时势！“千亿市值军团”是否可期？ 来源：21金融圈
“为了让投资者更好的理解公司主营业务，建议公司更名为青海钾锂储量之王股份有限公司，股票简称变更为钾锂之王……”8月2日，有投资者在深交所互动易上给*ST盐湖提出建议。
看似玩笑，估计*ST盐湖却不会采纳，却道出了公司的行业地位。按照其官方说法，“目前公司1万吨碳酸锂装置产量、质量与去年同期相比再次刷新历史新高，单日产量已提升到100吨。”
相当于，还未达产的子公司蓝科锂业2万吨电池级碳酸锂产能，现在已经提前释放，全年3万吨的产能位居国内盐湖提锂绝对龙头。
01、即将恢复上市交易
8月10日，这家曾因三年巨额亏损暂停上市的钾肥之王，将正式恢复上市交易。
今时不同往日。*ST盐湖“下线”疗伤期间，其行业基本面、二级市场却已发生天翻地覆的变化。
一方面，钾肥价格触底反弹，重归近十年高位。另一方面，伴随着锂价的触底，锂盐生产企业逐步成长为当前A股的“核心赛道”，整个新能源产业链内的细分行业龙头给市值全面“千亿化”。
要知道，该公司暂停上市时总市值已有480亿元，在国内盐湖提锂龙头光环的加持下，公司市值突破千亿规模，似乎也非难事。
按照交易规则，8月10日恢复上市首日，*ST盐湖不设涨跌幅限制，8月11日，单日涨跌幅恢复至10%(已提交撤销公司股票交易退市风险警示及其他风险警示书面申请)。
21世纪资本研究院认为，在公司回归和二级市场寻找“公允价格”的过程中，可能蕴藏着一定的投资机会，只要上市首日涨幅没有“一步到位”，后续在10%涨跌幅的限制下，该公司仍然具备投资，或者称之为“投机”价值。
02、重生
*ST盐湖，A股市场老兵，上市日期可以追溯到1997年。
也差不多是十年周期一轮回。1997年至2007年，这家青海省属国企净利润从不足5000万元，增长至近10亿元，公司股价(前复权)则从1元最高升至近66元。
第二个十年，公司经营业绩跟随周期波动，盈利高点超过20亿元，盈利低点也有3到5亿元。
但是从2017年开始，*ST盐湖经营开始出现巨亏，2017年及此后两年亏损金额分别达42.88亿元、36.01亿元、465.19亿元……
连续三年亏损后，公司在经历2020年的短暂停牌后，于同年5月22日正式暂停上市。
但是，就在被暂停上市前，*ST盐湖已经采取了“自救”行动。
止血是关键，最终将化工分公司、盐湖镁业、海纳化工等亏损资产，以30亿元的价格转让了青海汇信资管。
剥离完成后，拖累*ST盐湖的巨大减值和财务费用随之消失，剩余业务以相对优质的钾、锂资产为主。
其中，氯化钾业务，公司是国内绝对龙头，其产能占国内氯化钾总产能的64%，成本优势明显，碳酸锂业务则可以使用氯化钾生产剩余的老卤作为原料，形成二次利用。
幸运的是，在*ST盐湖完成减负动作后，上述两个行业景气度均出现明显提升，这为公司回归A股提供了巨大助力。
先说营收占比最高的氯化钾，该产品经过2020年二季度的下跌后，价格迅速反弹。
隆众化工数据显示，青海盐湖氯化钾(60%粉)出厂价于2020年5月见底，此后从1820元/吨连续反弹，至今年7月底已升至3270元/吨，累计涨幅达79.6%。
这一价格与*ST盐湖官方给出的价格相互验证。公司今年7月中旬回答投资者问题时表示，“公司自7月16日起，新签合同95%氯化钾基准价格调整为3270元/吨(现汇)。”
这一价格水平，已经创出了近十年以来的新高。
需要指出的是，在2020年一季度氯化钾价格维持在2100元/吨时，*ST盐湖便已实现7.78亿元的净利润，顺利扭亏。
如今，氯化钾再升，公司盈利能力得到进一步提升。据半年报业绩预告，该公司预计当期实现净利润20亿元至22亿元。
今年一季度该公司净利润为7.93亿元。相当于，在二季度氯化钾的上涨行情中，*ST盐湖二季度单季净利已增加至12至14亿元，较一季度环比至少出现150%的增长。
若氯化钾价格继续维持高位不变，*ST盐湖今年三季度钾类业务利润规模较二季度仍将保持环比上升的趋势。
另一边的碳酸锂，也于2020年下半年见底回升，其中电池级碳酸锂从2020年三季度的4.5万元/吨涨至当前的9万元/吨。
这对于“锂业双雄”和*ST盐湖这类一体化锂盐生产企业构成了实质性利好，因为成本端相对稳定，产品价格的上涨多半会转化成企业利润。
如此看来，已经十分清晰。
即在产品涨价的带动下，*ST盐湖今年盈利能力正在迅速回升，同时考虑到三季度行业景气度的延续，今年回归A股后公司净利润将大概率创出1997年上市以来的历史新高。
03、增量
“氯化钾是压舱石，碳酸锂则是助推剂……”对于具体业务，*ST盐湖年报中曾给出如此定位。
确实，未来公司的增长，注定离不开碳酸锂业务。
*ST盐湖在2020年报中援引百川资讯数据显示，2020年国内氯化钾年产量704万吨，其中盐湖股份年产量551.75万吨，占比达到78.37%。
这是一个很恐怖的数字，其他周期行业中占比能够超过30%就已经算是极高水平，这也意味着公司未来氯化钾业务的提升空间已经十分有限。
寻找新的增量，就成了必然。叠加碳中和、新能源汽车渗透率不断提升的因素，锂盐业务于上市公司的战略意义大幅提升。
盐湖，全球锂资源的主要来源，盐湖卤水中包含钠、钾、镁、锂等多种元素，将其分离后可以生产出锂盐产品。
*ST盐湖的主要开发资源为青海察尔汗盐湖，优点是锂资源储量大，折合717万吨碳酸锂当量，位居国内首位，缺点是“镁锂比”含量过高，提锂难度大，需要技术层面有所突破。
2019年是转折点，*ST盐湖控股子公司蓝科锂业与合作伙伴共同完成的超高镁锂比盐湖卤水提锂技术取得突破。
具体生产方面，蓝科锂业可以利用*ST盐湖氯化钾生产剩下的老卤，进一步分离提存锂元素。
工商信息显示，盐湖股份及其子公司盐湖科技合计持有蓝科锂业51.42%股份，科达制造持股37.8%，青海威力新能源持股10.78%，不过后者大股东仍然是科大制造。
目前，察尔汗盐湖开发企业包括蓝科锂业、蔵格锂业，以及处于中试阶段的比亚迪。其中，产能、产量方面，蓝科锂业又处于国内盐湖绝对龙头位置。
已建成产能中，蓝科锂业与蔵格锂业各为1万吨碳酸锂，但是前者实际产量高于名义产能，2020年碳酸锂产量达到1.36万吨，后者则为0.44万吨。
考虑到前述2万吨电池级碳酸锂产能三季度释放，以及近期“单日产量已提升到100吨”工商表态，今年其碳酸锂产量预计将实现较大规模提升。
就远期规划产能来看，盐湖股份旗下产能达6万吨，包括蓝科锂业已经释放的1万吨和在建的2万吨电池级碳酸锂产能，以及与比亚迪联合建设的3万吨电池级碳酸锂产能。
虽然现有产能和规划产能，尚无法与赣锋锂业、天齐锂业两家龙头相比，但是就国内盐湖提锂类公司而言，*ST盐湖规模最大。
短期而言，2万吨电池级碳酸锂产能处于爬坡阶段，公司预计三季度完全达产，年内实际产能可达3万吨。
2020年，蓝科锂业所能贡献的增量还较为有限，当期贡献营收仅为3.8亿元，远低于氯化钾业务的104.1亿元。
但是，随着上述产能的释放和锂盐价格的上涨，蓝科锂业未来将为*ST盐湖、科大制造两家股东带来更多利润增量。
国金证券研报给出的察尔汗盐湖提锂企业成本，在3-4万元/吨左右。按照4万元/吨和当前市场电池级碳酸锂9.15万元/吨价格计算，粗略估算当前单吨毛利润超过5万元，3万吨碳酸锂对应的毛利润则为15亿元。
这其中，还未考虑下半年锂精矿价格上涨的带动，以及供需紧张可能会促使锂盐价格进一步上涨的因素。
04、估值
2020年4月30日，*ST盐湖停牌，随后暂停上市。
而在前一日收盘，该公司总市值仍然高达480亿元，如今在上述行业、经营出现明显好转的背景下，尤其是一体化锂盐生产企业成为“核心赛道”的助推下，*ST盐湖总市值突破千亿元似乎并非难事。
这其中有几个估值思路，可供参考。
中信证券化工团队，是在*ST盐湖暂停上市期间仍在跟踪的少数卖方机构。该团队7月27日给出的估值目标已高达1800亿元，远远高于2020年4月给出的700-840亿元的市值区间。
其估值思路为分业务估值，并对*ST盐湖钾肥业务给予20倍估值，对应市值1000亿元，若照此标准，相当于盐湖全年钾肥业务应实现50亿元利润；碳酸锂业务，该机构则将*ST盐湖在建远期产能全部计算在内，并给予40倍估值，对应市值800亿元，合计总市值1800亿元。
这是一种思路，不过对于上市公司的盈利预期已计算到了未来数年，其中存在较多不可控因素，如*ST盐湖与比亚迪合作建设的3万吨电池级碳酸锂项目何时能够落地等。
第二个思路，是21世纪资本研究院以公司今年的盈利预期值进行估算。
由于*ST盐湖此前暂停上市，机构出具的盈利预期不具备参考性，仅简单将公司上半年预告净利润中位数年化后估算，2021年公司全年净利润为42亿元。
但是，由于此前重整使得上市公司股本数量急速增加，从27.86亿股翻倍至54.33亿股，进而导致公司利润被大幅摊薄。
按照上述利润预期值计算，相当于2021年公司每股收益为0.773元。估值水平取中信给出的“钾肥20倍、碳酸锂40倍”的均值30倍估算，对应股价为23.19元，相当于1260亿元总市值左右。
当然，上述结论都是基于现有数据作出的估算，其中面临诸多变量无法解决，比如市场估值水平随时变动？调控压力下，钾肥价格是否出现高位回落？*ST盐湖作为行业龙头是否应该更高的估值溢价？
此外，二级市场投资情绪层面的因素，亦难以量化。
第三个比较维度，是参照*ST盐湖同业公司的市场表现及市值情况，对公司8月10日恢复上市后的表现作出预判。
对比可以看出，*ST盐湖营收、利润数据占据一定优势，高于同为盐湖提锂企业的智利矿业化工，但是锂盐业务集中度远不及雅宝等4家企业，这是*ST盐湖的劣势。
优势在于，自*ST盐湖暂停上市以来，A股市场锂化工企业的涨幅要远高于美股，二级市场可能对公司存在一定的“补涨”诉求。
毕竟，*ST盐湖的回归，刚好赶上了新能源产业链晋级A股“核心赛道”的时间窗口。
按照交易规则，8月10日恢复上市首日不设涨跌幅，次日涨跌幅恢复至10%。
21世纪资本研究院认为，*ST盐湖恢复上市初期可能需要一定时间的市场交易，来寻找出公司的“公允价值”，随后股价波动会与锂矿板块走势保持一致。
此外，考虑到公司所处行业地位，以及暂停上市前机构资金持股处于历史绝对低位，和当前机构集体抱团新能源板块的因素，恢复上市后不排除机构资金加大配置的可能。
那么，只要*ST盐湖恢复交易首日涨幅不过于夸张，总市值在1000亿元及以下水平时，具备一定交易价值。
（文章来源：21金融圈）
文章来源：21金融圈
原标题：*ST盐湖的时运与时势！“千亿市值军团”是否可期？
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