点评报告：佛开南段改扩建后收费期延长，有望增厚业绩并延长经营持续性|收费_新浪财经

原标题：点评报告：佛开南段改扩建后收费期延长，有望增厚业绩并延长经营持续性来源：浙商证券

佛开南段改扩建后重核收费期落地，在原基础上延长约18年

沈阳至海口国家高速公路三堡至水口段即为公司100%持股的佛开高速公路南段，于1996年12月建成通车，原定收费期限为1997-2026年，自2017年5月份起实施改扩建，于2019年底通车转固，根据批复收费期限至2044年6月，在原收费期基础延长18年左右。

折旧摊销年限增加，年均折旧摊销对应建设有望增厚利润

本次广东省交通运输厅核定佛开南段改扩建项目收费期限至2044年6月，同时公司改扩建转固资产折旧摊销年限对应延长，我们简化模型仅从总投资年均折摊角度测算，假设最终投资额与项目概算一致34.26亿元，本次收费期延长有望年均节省折旧摊销3.5亿元左右，进而增厚年度业绩。

叠加并表广惠高速，路产经营期限风险及盈利风险大幅收窄

2020年底公司以24.93亿元收购广惠高速21%股权，收购后对广惠高速持股比例51%，实现控股并表。1）从经营持续性角度看，公司旗下广佛高速将于2021年底收费期结束，广惠高速收费期截止至2029年，将填补广佛高速到期的利润影响，对冲到期风险。2）从业绩贡献角度看，原股东对广惠高速2020-2023年业绩承诺分别6.52亿元、11.13亿元、12.34亿元、13.72亿元，其中2020年广惠高速实际超额完成净利润7.80亿元，将大幅增厚公司业绩。因此，本次佛开南段收费期延长叠加此前并表广惠高速，将大幅收窄路产经营期限风险及盈利风险。

路产分流影响亦逐步改善，车流量及收入预计回升

一方面，佛山一环从2020年初开始收费且严查超载，未来货车治超政策只可能越来越紧，因此对佛开高速及广佛高速将会持续带来货车回流；另一方面，佛开高速南段改扩建通车后，车道由双向四车道变为双向八车道，对应收费标准由0.45元/公里变为0.6元/公里，同时配合车流量自然增长，预期2021年之后营收将大幅回升。

分红政策超预期，承诺未来3年分红比例不低于70%

公司同时发布《未来三年股东回报规划（2021年度-2023年度）》，出于对投资者合理回报的重视，同时兼顾公司的长远发展，规划公司每年应当采取现金方式分配股利，2021-2023年每年度现金分红不低于当年并表归母净利润的70%。对应我们的盈利预测，假设分红比例70%，则测算3年股息率分别7.55%、6.92%、7.57%。

盈利预测及估值

考虑佛开南段改扩建项目收费期延长对于营收端及成本端的影响，我们预计2021-2023年归母净利润分别16.28亿元、14.91亿元、16.33亿元，对应PE分别9.3倍、10.1倍、9.2倍。此外公司具备高股息特性，我们认为价值仍有低估，维持“增持”评级。

风险提示：并表路产车流量增长不及预期；平行路段分流效应超预期。