海晨股份：大市场，小公司，高成长|一体化_新浪财经

原标题：海晨股份：大市场，小公司，高成长来源：中金

首次覆盖　　投资亮点　　首次覆盖海晨股份(300873)给予跑赢行业评级，目标价54.20元。理由如下:海晨股份主营业务是在制造和流通环节提供B2B一体化供应链物流服务，是民营企业的优质标的。　　海晨股份所在B2B一体化供应链物流市场发展正当时，2万亿元大市场，未来5年复合增速约10%。1)需求端:制造业降本增效和转型升级两个需求倒逼B2B物流企业转型;2供给端:天数据和物联网等技术的运用有望推动供应链数字化、写联化和智能化，帮助企业降低供应链成本。市场规模有多大?根据灼识咨询数据，中国2020年一体化供应链规模约2方亿元，占中国整体物流市场约i4%(过去5年占比提并2.7ppt)。未来随着需求端和供绐端共振,2025年市场规模有望达到3.2方化完，妄合增速约10%o　　大市场、高成长。1)业务聚焦:公司聚焦在电子信息和新能源车两个行业,根据灼谅咨询和我们估算,2020年电子信息和新能源汽军的一体化供应链市场分别约1,800亿完/236亿元，到2025军有望达到3,160记元/892亿元，"分别对应5年近2倍/4倍的空间;2)高成长:公司过去3年归母净利润CAGR45%，主要是深耕大客户过去3年来自最天客户联想的收人CAGR35%，我们浏算公司占联想总物流费甫比董提并2.2ppt)和新拓客户(例如理想汽车)驱动的;下半年随着募投项自投产、理想汽军版量，业绩会来收获。未来2年会持续受益新项自产能投放(如合肥智慧仓、联想南方项自)，我们预计公司有望实现约32%的扣菲归母净利润增长。　　我们认为海晨股份具备在B2B一体化供应链物流市场中成功的核心竞争力。B2B一体化供应链核心在于资源的整合和流程的优化，数字化能力是基础、运营管理能万是核心竞筝力。海晨股份坚持关键程序自行并发，臣经构建综各物流服务苹台，公司对研发也着特定奖励激励;局时公司在长期经营过程中形成了精细化的管理优势(过丢三军，公司毛利率提弃4.4ppt，四费占比下降1.9ppt，直毛利率、ROE均优子行亚平均水平)。　　我们与市场的最大不同?我们认为市场尚未认识到海晨股份的成长性和竞争力。潜在催化剂:理想汽车项目逐步放量,获得新项目。　　盈利预测与估值　　我们预计公司2021/2022年EPS分别为1.86/2.34元，CAGR为26.5%。扣非后EPS为1.57/2.11元，CAGR为32.1%，目前公司估值为21.5x2021年P/E或0.81xPEG,我们给予公司目标价54.2元/股(基于国际可比1.1倍2021年PEG，国内可比公司数据有限不具备代表性，DCF估值差距不大)，有36%上行空间,首次覆盖给予跑嬴行业评级。　　风险　　客户集中度风险,行业集中度风险，关键人才流失，市场竞争加剧。