中瓷电子:高端电子陶瓷外壳“一枝独秀”

中瓷电子:高端电子陶瓷外壳“一枝独秀”
2021年05月10日 00:00 兴业证券

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原标题:中瓷电子:高端电子陶瓷外壳“一枝独秀” 来源:兴业证券

投资要点  公司简介:国内领先的电子陶瓷厂商。公司依托控股股东中电科十三所强大的研发资源和技术积淀,持续耕耘电子陶瓷市场,围绕高端半导体陶瓷外壳技术领域,开创了国内光器件电子陶瓷外壳产品,填补了国内空白,并持续加大投入,研发支出占营收比重超过10%,引领技术发展;公司背靠中国电科,激励机制完善,核心高管均持有股份,高学历员工占比高,团队稳定;作为行业引领者,受益于光通信需求高增长和高端产品突破,公司持续高增长,2016-2020年,营收复合增速37.1%,归母净利润复合增长38.3%,通信用陶瓷外壳收入占比稳定在70%左右;公司加速新市场布局,在工业激光、消费电子和汽车等领域均有突破,呈现“全面开花”态势,大幅打开成长空间,迈入成长新阶段。  电子陶瓷空间广阔,国产替代加速:电子陶瓷采用人工精制的无机粉末为原料,通过结构设计、精确的化学计量、合适的成型方法和烧成制度而达到特定的性能,经过加工处理成为使之符合使用要求尺寸精度的无机非金属材料,具备体积轻、耐高温、耐腐蚀、耐磨损、导热性能好等性能,是众多高端芯片和元器件封装首选材料,广泛应用于通信、消费电子、工业激光和汽车等,预计2023年国内市场规模1145.4亿,成长空间广阔;全球市场份额来看,日本占据近50%,是电子陶瓷领域主要玩家集聚地,国内目前市占率小,但下游市场规模大,需求和供应能力不匹配,伴随国内龙头厂商的加速崛起,有望迎来国产替代机遇。  光通信长期成长,光器件陶瓷外壳“一枝独秀”:由于工作环境复杂和对可靠性的要求,包括PON、基站、传输、骨干和DCI等在内的光模块市场广泛应用气密性封装,主要包括TO、BOX、蝶形等,光器件陶瓷外壳优势显著,广泛采用,其中,包括BOX和蝶形封装在内的传输光模块是陶瓷外壳的核心市场,另外,每个光模块的激光器和探测器芯片也需要陶瓷“载体”(submout);公司开创了国内光器件陶瓷外壳产品,核心竞争优势主要在于独特的保密配方(影响陶瓷材料性能的关键),高速产品的仿真和设计能力(对光模块行业理解深刻,综合考虑电、热等性能要求)以及先进的生产工艺(Know-how);长期来看,2026年全球光模块市场规模预计为145亿美金,复合增长13%,按照陶瓷外壳、盖板和载体等占比10%左右测算,相关电子陶瓷产品市场空间为14.5亿美金,相较公司目前营收规模仍有很大成长空间,由于公司陶瓷外壳市场核心在传输,周期性弱,短期,数通光模块市场维持高增长,电信传输预计稳健增长,数通和电信高端光模块市场已逐渐完成国产替代,主流供应商均为国内厂商,公司为国内高端光器件陶瓷外壳“不二选择“,正在加速蚕食海外大厂京瓷等市场份额,呈现出强大的alpha属性,有望持续高成长。  加速拓展新市场,打开成长空间:公司凭借在电子陶瓷市场继续积累的技术能力,顺利突破通信用无线功率器件市场,背靠第三代半导体“重镇”中国电科,引领国内第三代半导体陶瓷外壳,实现批量出货。通信市场,公司还积极拓展红外探测。在非通信领域,公司顺利突破工业激光、消费电子和汽车相关新市场。在工业激光领域,公司切入大功率激光器用电子陶瓷外壳,在消费电子领域,公司切入声表滤波器、晶振等细分市场,在汽车领域,公司切入汽车电子件;公司募投项目主要面向消费电子市场,加速拓展,打开未来成长空间。  盈利预测与投资建议:电子陶瓷外壳是高端可靠半导体器件的关键部件,公司是国内光器件陶瓷外壳产品的开创者,依托控股股东中电科十三所强大研发资源,构筑了配方、设计和工艺三大核心竞争优势,在国内“一枝独秀”,逐渐赶超海外大厂,受益客户国产替代趋势,正加速蚕食海外大厂京瓷份额,表现出强大的alpha属性。流量爆发驱动光通信行业长期成长,公司光器件陶瓷外壳有望持续高增长;公司前瞻布局三代半导体陶瓷外壳,依托三代半导体“重镇”中国电科,率先实现批量供应,公司加速拓展消费电子、工业激光和汽车新市场,成长空间广阔。我们预计2021-2023年,公司实现归母净利润1.42、1.92和2.54亿元,按照2021年5月7日收盘价,对应PE43、32和24倍,首次覆盖,给予“审慎增持”评级。  风险提示:技术研发偏离、滞后风险、国际贸易摩擦相关风险、行业竞争加剧风险、产业政策变化风险。

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