东方嘉盛：跨境供应链模式复制至跨境电商，突破行业天花板

原标题：东方嘉盛：跨境供应链模式复制至跨境电商，突破行业天花板 来源：申万宏源证券

投资要点：　　依托保税区服务优势，将成熟的供应链管理模式成功拓展到其他行业，打破供应链公司天花板。 供应链服务行业的痛点在于客户定制化需求较强，存在小公司服务大客户的普遍情况，小公司对于大客户依赖度高，天花板明显，破圈难度大。 东方嘉盛从电子信息行业供应链服务起家，在跨境一体化供应链服务有较强优势，成功将跨国公司供应链服务经验复制到跨境消费食品、医疗器械、跨境电商等行业中，摆脱了对大客户和单一行业的依赖，公司破圈后有望保持持续增长。 上市初期公司主要依靠电子信息行业客户，2020 年跨境电商服务收入已经占到了公司收入的 74%，毛利贡献上我们估算约 36%，已经超过了消费电子行业的毛利贡献（约 28%） 。　　跨境供应链竞争格局良好，公司专注供应链服务主业，净利润稳健增长。 东方嘉盛业绩增长稳定，归母净利润 2016-2020 年复合增长 21.4%，是供应链服务板块是少数业绩持续增长的公司。（1）公司依托保税区服务优势，专注一体化供应链服务，不盲目扩张转型。（2）公司轻资产模式与跨境供应链服务契合，跨境供应链业务环节多，客户对服务的要求高于价格，竞争格局好于比拼成本为主的境内供应链服务。 (3)公司聚焦大数据、人工智能技术与一体化供应链服务深度融合，自主研发了一套完整的数字化供应链服务平台。在AI 智能报关系统、数字化劳动力平台、关务机器人等数字化供应链服务已是业内领先水准。　　跨境电商和医疗器械业务将为公司带来增长，公司将跨国企业供应链服务模式成功复制到跨境电商中，通过一体化服务，使电商卖家能够专注于主业的产品选择和客户服务。在帮助电商卖家成长的同时，完整覆盖其跨境电商供应链，形成高度粘性。 2020 东方嘉盛跨境电商业务营业收入 2020 年同比增长 39.2%，增速高于行业 31.1%的整体水平。 2020年度，东方嘉盛通过获取营业许可和参股医疗公司的方式，加快布局医疗健康行业，发布了《 2021-2024 年医疗康健产业发展战略规划纲要》，力争 2024 年实现医疗板块营业收入 10 亿，净利润 1.5 亿。　　投资建议：我们预测 2021E-2023E 归母净利润 2.48、 3.10、 3.92 亿元，对应归母净利润增速 26%，25%，26%，对应 PE 分别为 15 倍、 12 倍、 9 倍。 东方嘉盛的归母净利润增长稳 定， 业务 抗风险 能力 强。 参照可 比公 司的 行业 平均估 值和 预测 归母 净利润2020-2023 年复合增长率 25.8%，保守估计，给予东方嘉盛 2021 年 26 倍 PE 水平估值，对应市值 65 亿。 首次覆盖，给与买入评级。　　风险提示：跨境电商行业需求不及预期；公司核心客户行业景气度下降；医疗健康行业景气度下降

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