国信证券--歌力思2020年报&2021年一季报点评：业绩库存改善 多维度布局未来

原标题：国信证券--歌力思2020年报&2021年一季报点评：业绩库存改善 多维度布局未来 来源：金融界

业绩受疫情影响下滑， 收入和库存呈逐季改善趋势 2020年，公司实现收入 19.6亿元，同比减少 24.9%；归母净利润 4.40亿元，同比增长 24.8%，扣非后归母净利润为 1.90亿元，同减 37.1%。 公司实现毛利率 66.23%，同比增加 0.43p.p.，销售费用率 37.7%， 增加 5.97p.p.。分季度看， 2020Q1~2021Q1公司实现营业收入分别 4.1/4.0/53/6.2/5.4亿 元 ， 同 比 2019年 同 期 分 别 下 滑 -34.1%/-37.2%/-14.0%/-15.4%/-13.9%，呈逐季改善趋势； 2021年 Q1实现归母净利 0.94亿元，比 19年同增 4.9%，利润全面恢复。 2020Q1~2021Q1公司的存货周转天数分别 366/366/315/306/284天， 疫后库存逐季大幅改善， 21Q1继续环比下降 22天， 应收周转天数 84天，环比下降 11天。 多品牌协同发展，长期空间广阔 2021年公司将继续执行多品牌矩阵运作+数字化+快反供应链共同发 力的策略。

公司目前拥有 7个高级时装品牌，分别覆盖不同细分市场 的需求，从各品牌情况看，主品牌依然保持稳健，法国 IRO 品牌线上 销售增长 40%，中国区销售增长 14%， 合资经营的 Self-portrait 在小 红书上已拥有 4.7万粉丝，且去年至今开设 7家线下直营店，月均销 售额优异。 公司将执行全渠道运营策略， 2020年电商销售占比已达到 13.2%，同增 8.1p.p.，线下净关 35家店铺，但直营店数进一步扩张。 截至 Q1公司有 545家门店， 相比快速开店，更加注重店效提升。 风险提示 1.疫情持续时间过长，宏观经济与消费需求大幅下行； 2.新品牌发展不 及预期； 3.市场的系统性风险。

投资建议： 业绩复苏，期待中长期健康成长 疫情下公司主动进行品牌渠道与库存调整，主业低点已过，有望重启 成长。我们上调盈利预测，预计公司未来 3年净利润分别同比 -18.1%/18.5%/15.3%， EPS 分别为 1.1/1.3/1.5元（ 21-22年原为 0.86/0.96），对应 PE 分别为 13.1x/11.1x/9.6x，对应 21年 15-16xPE 合理估值为 16.4-17.5元，维持“增持”评级

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