Q1业绩增长显著，组织变革奠定持续发展基础|云计算_新浪财经

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原标题：Q1业绩增长显著，组织变革奠定持续发展基础来源：国金证券

业绩简评

4月28日晚公司披露一季报，实现营业收入10.92亿元，同比增长79.37%，归母净利润-0.96亿元，同比增长50.4%，扣非归母净利润-1.52亿元，同比增长26.07%，总体超市场预期。

经营分析

Q1单季度经营改善显著，疫情后费用投入、现金流恢复增长。21年Q1经营指标改善显著，考虑到20年新冠疫情降低Q1基数，与19年Q1对比，营收增长70%，归母净利润亏损增加0.61亿元。销售、管理、研发费用分别同比增长39.83%、43.55%、55.98%，主要为人员增加导致的薪资费用上涨。销售商品、提供劳务收到的现金13.28亿元，同比增长121.91%，因经营规模扩大现金流入增加，且疫情结束后恢复经销商预付款收取。

云计算、云安全与安全云仍是公司发展重心，长期毛利率趋稳40-50%。云计算业务21年主要聚焦国产化替代和腰部上下客户的数据中心演进场景，未来向分支云、混合云和长尾客户拓展。安全业务是公司传统优势，去年9月发布的安全SaaS（SangforAccess）产品将安全管理在云平台进行，是今年大力投入的方向。参照海外经验，安全业务订阅收费符合行业发展趋势，短期内仍处于教育市场阶段，因硬件投入增加毛利率有所承压，趋稳后将稳定在40-50%。安全能力是公司特有的优势，未来云计算与安全业务相互协同，公司产品力认可度高，建议关注公司业绩长远增长。

组织架构调整提升执行力，看好公司的大客户洞察力与市场拓展能力。公司年初新成立安全BG、安服BG、云BG、新ITBG等事业部，市场体系成立大客户部和ISV客户部，BG负责资源协调、产品运营，对长期业务结果负责。组织结构与考核调整有助于提升业务开展效率、执行公司发展战略，提升市场敏锐度。中国云计算市场具有特殊性，私有云、混合云仍具备广阔成长空间。我们长期看好公司在安全业务的领先地位与云计算业务战略布局，判断安全业务与云计算业务未来三年分别能保持25%+与30%+复合增速。

盈利调整与投资建议

我们维持盈利预测，预计公司21-23年EPS为2.71/3.62/4.35亿元。采用SOTP对公司估值（安全业务50倍PE+云计算业务20倍PS），公司22年合理市值1277.58亿元，目标价308.8元。维持“买入”评级。

风险提示

股东减持；云计算市场拓展不达预期；行业竞争；产品迭代与市场不匹配。