东北证券--固收转债分析：绿茵转债定价建议 首日价格区间101~103元

原标题：东北证券--固收转债分析：绿茵转债定价建议 首日价格区间101~103元 来源：金融界

4月 28日，绿茵生态发布公告，拟于 2021年 4月 28日通过网上发行可转债，本次募集资金 7.12亿元， 扣除发行费用后拟用于东丽林业PPP 项目的 9个子项目， 合计投资 7.31亿元。

绿茵转债发行方式为优先配售和网上发行，债项和主体评级 AA-。发行规模为 7.12亿元，初始转股价格为 12.38元，参考 4月 29日正股收盘价格 11.61元，转债平价 93.78元，参考同期限同评级的中债企业债到期收益率为 6.83%，到期赎回价 113元，计算纯债价值为 80.69元。综合来看，债券发行规模偏小，评级较弱，债底保护性较低。博弈条款中规中矩，下修条款（“15/30， 85%”），赎回条款（“15/30,130%”）和回售条款为（“30/30， 70%”）均正常。

转债首日目标价 101-103元，建议积极申购。 截止至 2021年 4月 29日，绿茵转债平价在 93.78元，参考相似行业，规模相近的可比转债嘉泽转债（评级 AA，存续债余额 11.84亿元，平价 94.96，转债价格102.19，转股溢价率 7.62%）和伟 20转债（评级 AA，存续债余额 12.00亿元，平价 105.13，转债价格 117.75，转股溢价率 12.00%），绿茵转债定位应高于嘉泽转债，低于伟 20转债，绿茵转债上市首日转股溢价率水平应该在【 8%， 10%】区间，转债首日上市目标价在 101-103元附近。

我们判断， 1、转债评级偏弱，发行规模一般，转债流动性一般，债底保护性较低，机构入库不易； 2、公司主营业务为生态环境建设工程，已形成“规划设计―技术研发―苗木选育―工程施工―运营维护”的生态产业链全覆盖； 3、公司营业收入稳定增长， ROE 水平逐年提高。

综合分析，我们预计绿茵转债首日上市转股溢价率在 8%-10%附近，对应价格在 101元-103元附近，建议积极申购。

预计首日打新中签率 0.0028%~0.0038%附近。 当前绿茵转债仅设置老股东配售和网上发行两种方式，近期发行的晶科转债（ AA，发行规模30.00亿元）、仙乐转债（ AA-，发行规模 10.25亿元），网上有效申购户数约 740万户/753万户。假定绿茵转债有效申购户数为 750万户，按照打满计算（单户申购上限 100万）中签率在 0.0028%~0.0038%附近。

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