浙商证券--元祖股份点评报告：Q1收入增长29% 超出市场预期|元祖股份_新浪财经

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原标题：浙商证券--元祖股份点评报告：Q1收入增长29% 超出市场预期来源：金融界

事件4月 29日，公司公告 2021年一季报。2021Q1，公司实现营收 4.04亿元（同比+28.57%），归母净利润 0.01亿元（较上年同期-0.31亿元，增加 0.32亿元），扣非归母净利润-0.10亿元（较上年同期-0.43亿元，收窄 0.33亿元）。

Q1收入增长 29%，线下动销恢复良好1）2021Q1，公司营收同比+28.57%。分产品看，蛋糕/中西糕点/水果分别实现营收 2.14/1.56/0.10亿元（占比 52.98%/38.54%/2.49%），同比+34.56%/+18.29%/-21.65%，蛋糕品类表现亮眼，我们认为主要由于：a）小红书、抖音、微博等新媒体宣传推广见成效；b）推出小尺寸蛋糕，打造小型聚会等新消费场景；分渠道看，线下/线上渠道分别实现营收 2.20/1.70亿元（占比 54.60%/42.18%），同比+23.84%/+30.82%，我们认为主要由于疫情后公司线下门店动销恢复良好。

2）产品结构持续优化，费用投放控制良好。2021Q1公司整体毛利率+3.57pct（至 64.79%，增利约 0.11亿元），我们认为主要是高毛利产品蛋糕营收占比+2.36pct 至 52.98%，产品结构优化。费用率方面，销售费用率-8.62pct（至 54.41%，增利约 0.27亿元），管理费用率-1.05pct（至 6.30%，增利约 0.03亿元），研发费用率-0.28pct 至 0.83%，财务费用率+1.30pct 至 1.17%。

核心产品升级满足多元化需求，线上渠道业绩贡献突出1）核心产品升级满足多元化需求：公司产品丰富，在蛋糕、月饼、水果及其他中西式糕点四大系列下，含一百余种细分产品，满足多方位市场需求；公司定位“精致礼品专家”，注重产品口味及外观升级，2020年持续升级更新常规性新品（蛋卷/慕思等）、场景性新品（蛋糕），推出长条蜂蜜蛋糕、升级原有麻糬产品，新开发圆形多口味小慕斯蛋糕、蛋卷礼盒等产品，并兼顾日常和时令性需求，推出组合型礼盒，满足多元化消费场景需求；20年研发费用 0.17亿元（占比 0.74%），同比+14.39%。

2）线下稳步拓展门店网络，线上渠道业绩贡献突出：a）公司坚持“直营为主，加盟为辅”的连锁经营模式，深耕上海、江苏、重庆、湖北等东部及长江流域重点区域，不断扩大门店覆盖网络，2020年底共开设门店 677家（较上年净增 29家），同时持续做精门店服务，2020年公司对现有门店分批重装、翻新升级，打造全新 IP 旗舰店，并为门店制定统一服务标准、实现无差异的线下购买体验，提升客户忠诚度、增加复购次数。b）线上渠道方面，公司 2007年即前瞻性地成立电子商务部、布局线上业务，现已具备成熟的电商运营能力；公司营销推广策略导向精准、广告覆盖全网，已与微博手机端、今日头条 app 等展开合作；2020年公司在小红书、抖音等多平台新增投放广告并尝试直播带货实现导流，在天猫、饿了么等平台开展日常直播，依托线下门店销售能力协助线上带货；疫情期间公司线上业务实现高速增长，2020/2021Q1线上营收同比+46.47%/+30.82%。

品牌力持续积累，“互联网+中央工厂+零售模式”实现高效配送1）严品控保证卓越品质，品牌力持续积累：a）公司自主生产模式对品质掌控力强，推行“333保质期管理制度”、坚持现裱现售，严控产品质量；公司率先研发应用食品追溯系统，为产品制作履历并以二维码形式展示于包装上，再添一重新鲜、安全保障。b）公司深耕行业 30余年，“元祖”品牌多次获评“中国烘培最具竞争力十大品牌”及“中国烘培最具影响力十大品牌”，屡获中国食品工业协会面包糕饼专业委员会授予的“中国月饼十强企业”等称号，同时借助小红书、抖音等主流种草渠道，持续提升品牌知名度及美誉度。

2）“互联网+中央工厂+零售”模式实现规模化高效生产、闭环配送：a）生产端，公司在上海、成都自设中央烘焙工厂，并构建信息化的软硬件平台；公司信息管理系统具备扩展性和灵活性，可满足业务拓展、流程重组、供应链协同、管理边界扩张等需求，2020年公司落实精益生产系统改善专案，以进一步优化流程、改善质量，助力降本增效。b）销售及配送端：公司围绕中央工厂，依托线下实体店、线上电子商务及外卖平台实现 BC 端全覆盖；公司礼券礼卡产品使用购买便捷，消费者可线上采购节令礼券、预约纸质礼券送货上门，实体卡可转为电子卡；线下门店可解决“最后一公里”配送问题，线上线下联动打造“一卡在手，全网通提”的业务闭环。

投资建议公司是糕点礼品龙头，核心产品升级满足多元化需求，线上业务贡献突出，品牌力持续积累，“互联网+中央工厂+零售”模式实现高效配送。预计 21-23年归母净利润为 3.25/3.59/3.98亿元，增速为8.28%/10.47%/10.90%，对应 4月 28日估值 13.91/12.59/11.35倍（市值 45亿）。