山东药玻：业绩符合预期，一致性评价有望带来市场空间

原标题：山东药玻：业绩符合预期，一致性评价有望带来市场空间 来源：国金证券

业绩简评　　4月26日，公司发布2020年报，收入34.27亿元、归母净利润5.64亿元、扣非归母净利润5.53亿元，增速分别为14.5%、23.1%、22.8%。2021年一季度收入9.26亿元，归母净利润1.56亿元，扣非归母净利润1.51亿元，增速分别为21.7%、14.9%、13.5%。整体业绩符合预期。　　经营分析　　四季度业绩提速明显，收入准则调整影响毛利率及销售费用率：2020年公司Q1-Q4收入分别为7.6亿元、7.75亿元、7.76亿元、11.15亿元，单四季度收入增速33.5%，业绩提速明显。2020年全年毛利率33.56%，相比2019年36.9%下降3个百分点；销售费用率从2019年的7.6%下降到2.8%，主要原因是公司执行新收入准则，与合同履约直接相关的运输费等作为合同履约成本调整到营业成本核算。　　注射剂一致性评价政策落地，助推龙头药玻企业获利：中硼硅替代空间大，药用玻璃中，具备高耐水性的中硼硅玻璃与药物发生反应的风险较小，但目前国内药玻中中硼硅使用量仅占7-8%，与在注射剂和生物制剂已普遍使用中硼硅的欧美日等规范市场有较大差距。随着注射剂一致性评价政策落地及监管逐渐趋于严格化，预计带来行业市占率提升和产品结构优化，公司作为龙头药玻有望获益。　　突破中硼硅模抗瓶轻量薄壁技术壁垒，实现中硼硅棕色玻璃批量供货，拉管技术研发进程中：中硼硅玻璃液态粘度高、生产难度较高，价格可达同规格钠钙玻璃/低硼硅玻璃3-5倍。公司在上半年进行了中硼硅拉管技术的自主研发，若研发成功且能保证质量稳定，有利于毛利率的提升。目前研发处于进程中，虽仍然存在缺陷，但已在总结经验争取稳定生产，预计公司中硼硅玻璃管稳定生产尚需一段时间。　　盈利调整与投资建议　　我们预测公司2021-2023年收入增速15.3%/15.8%/16.2%，EPS分别为1.20/1.49/1.83，对应当前股价PE为36/29/23倍。我们看好注射剂一致性评价政策推动的药用玻璃行业升级趋势和行业高景气，维持“增持”评级。　　风险提示　　新冠疫苗带来的药玻瓶增量空间低于预期；中硼硅替换进度低于预期风险；产能释放低于预期；国际形势对出口业务导致的潜在风险。

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