养殖规模化不断提升，受益“禁抗”业绩向好

原标题：养殖规模化不断提升，受益“禁抗”业绩向好 来源：西南证券

业绩总结：公司2021年Q1实现营业收入3.1亿元，同比增长132.2%，归母净利润为0.6亿元同比增长150.6%。业绩高速增长的原因主要在于下游生猪养殖持续恢复，且养殖企业加大生物安全防护力度，市场需求提升；兽药行业走向规范集约化，公司作为业内头部企业，市场份额进一步扩大。

“重药轻苗”的行业趋势初现，动保核心竞争力改变；非洲猪瘟防控工作仍将持续，并发症的防治工作重视程度提升。生猪养殖行业集中度不断提高，十家上市猪企生猪出栏量占总体比例由2019年的8.3%增至2020年的10.4%，疫病防控意识增强，公司集团客户2020年增加67家，直销收入增长112.7%。在未来1-2年的时间维度内动物保健相关业绩的主要驱动因素将由生猪存栏量的恢复以及类似口蹄疫疫苗等大单品的市场占有率转变为非洲猪瘟的防控以及“禁抗”工作的顺利推进。考虑兽药品更具有针对性治疗作用且单位成本更低等优势，未来养殖企业对兽药品的重视程度将日益提高，行业迎来“重药轻苗”的发展趋势，动保企业的竞争已从单一产品竞争时代进入苗药多品种加高效养殖服务协同促进的阶段。2020年公司兽药实现营收7.1亿，同比增长115%，产品得到市场一致认可，未来有望持续增长。

兽药行业发展迅速，行业集中度有望不断提升，饲料端“禁抗”政策促使药用抗生素市场需求提升。2019年全国兽药行业企业数量为1632家，同比减少4%，多项政策加强管理促进行业转型升级。2020年6月实施新版《兽药GMP验收评定标准》，提高兽药生产准入门槛，避免低水平重复建设和产能过剩。同时为保证食品安全推进绿色养殖，2020年7月起我国饲料生产企业全面禁抗，参考欧盟饲料禁抗的经验，“禁抗”后畜禽免疫力或将下降，出现病症时对于服用含有抗生素药物的需求将迎来相应的增长，公司将发挥兽药龙头企业优势，把握市场需求增量，提升营业收入。

公司把握产品与服务优势，注重研发创新，未来产能与产品质量皆有保障。公司已于2018年实现兽用化药销售额4.22亿稳居化药制剂国内市场前十，公司产品质量不仅在国内得到认可，同时远销东南亚、南非、南美等地。现阶段正积极建设湖北新沟基地，包括粉/散/预混剂自动化生产基地以及研发质检中心，泰万菌素在未来也将迎来160吨的产能扩张。未来在原料药制剂一体化的发展趋势下，公司业务由制剂向上游原料延伸，主导研发的泰地罗新原料及注射液两种二类新兽药已取得农业农村部核发的《新兽药注册证书》，对于加快一体化战略具有积极意义。

盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为2.21元、3.47元、5.33元，对应动态PE分别为21/13/9倍，参考同行业2021年平均PE为23倍，考虑到公司产品优质，业绩高速增长，合理溢价，予以30倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价66.3元。

风险提示：下游养殖业出现疫情；产品销售情况不及预期等。

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