浙商证券--美克家居：Q4经营环比修复 期待21年多元发力

原标题：浙商证券--美克家居：Q4经营环比修复 期待21年多元发力 来源：金融界

美克美家：设计工作室类直营模式推行，固装新赛道贡献增量20年直营业务实现收入 29.69亿元（-18.73%），全年净开店 7家至 155家。期内公司拓展 MHF 全案设计工作室模式，预计 21年打造 100家设计工作室门店。同时开拓固装定制新赛道、挖掘客户价值，期内固装订单+158%。21Q1直营业务实现营收 6.96亿，同比+273.22%，同比 19Q1基本持平。

art 加盟：20年经营提效，21年渠道加速裂变20年加盟业务实现营收 3.06亿元（-34.64%），净开店 52家至 237家，系公司调整开店策略（重视和优化加盟商质量），20年加盟商坪效取得了 9%的同比增长，21年将加速裂变，目标开店 500家。21Q1加盟业务实现营收 0.86亿，同比+718.94%，同比 19Q1基本持平。

国际批发：美国需求旺盛，在手订单充足保障 21年增长20年批发业务实现收入 12.63亿元（-9.63%），但得益于美国楼市火热、需求高增，公司 ART/Caracole/Rowe 的未出货订单分别同比+233%/97%/308%，有望在21年转化收入。21Q1国际批发业务实现营收 3.85亿，同比+60.09%，同比 19Q1增长 42.8%。

员工持股计划赋能，彰显发展信心4月 9日公司发布员工持股计划草案，占当前股本 4.3%，参与对象包括董事及高管 5人、核心骨干 73人。业绩考核 21-22年归母净利润，21/22年的目标值分别为 5.5亿元（较 19年+18.53%）、6.6亿元（较 5.5亿+20%）。

疫情致毛利率下滑，费用率小幅增长20A 毛利率同比减少 3.89%至 48.70%。期间费用率同比增加 2.38%至 45.13%，其中销售费用率+1.9pct 至 31.75%；管理费用率+0.82pct 至 11.04%，财务费用率同减 0.34pct 至 2.34%。20A 归母净利率 6.7%（-1.6pct）。期末账上合同负债1.71亿元，较期初减少 0.3亿；存货 19.77亿元，较期初减少 1.13亿。期内公司经营性现金流净额 6.21亿（+2.6%）。

盈利预测及估值我们预计公司 21-23年实现营收 60.58/70.89/82.81亿，同比增长 32.52% /17.02%/16.82%，归母净利 5.51/6.62/7.84亿，同比增长 79.67%/20.26%/18.34%，当前股价对应 21-23年 PE 分别 17.3X/14.38X/ 12.15X，维持“买入”评级

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