蔚蓝锂芯：国内领先的LED供应商，圆柱电池受益电动工具无绳化

原标题：蔚蓝锂芯：国内领先的LED供应商，圆柱电池受益电动工具无绳化 来源：申万宏源证券

投资要点：　　国内领先的电动工具锂电池供应商，业绩快速增长。 公司主营业务包括锂电池、金属物流产品及 LED 芯片，全资控股子公司天鹏电源在电动工具锂电池的市场份额预计在 2020 年达到了 15.22%，位居全球第二，领跑国内企业。 2020 年，公司实现营业收入 42.50 亿元，同比增长 20.76%；实现归母净利润 2.78 亿元，同比增长 136.33%，业绩大幅增长主要受益于锂电池业务量高速增长，以及 LED 高端产品比例持续提升带来的业务盈利改善。公司预计 2021 年第一季度实现归母净利润 1.50-1.65 亿元，同比增长 1411.44%-1562.59%。　　工具锂电渗透率持续提升，国产替代为行业趋势。 随着工业应用范围不断扩大、家用场景下 DIY 的需求不断增加，过去几年全球电动工具出货量整体稳中有升。根据 EVTank 统计，2019-2020 年全球电动工具出货量分别为 4.6 和 4.9 亿台，同比分别增长-1.5%和 5.8%。当前无绳化、轻型化已成为电动工具的发展方向，锂电池以其高能量密度、长循环寿命等优势在电动工具中广泛应用，渗透率持续提升。 2011-2019 年锂电在无绳电动工具中占比由 70%提升至 87%，于 2020Q1 进一步提升至 90%，我们预计 2025 年全球电动工具锂电池市场规模将达到 39-58 亿美元。近年来国内领先的锂电供应商产品性能已达到国际领先水平，产品价格较海外电芯厂低 20%~30%，赢得国际客户的订单。此外，随着 LG 化学和松下将主要产能转向车用电池，国际电动工具巨头的供应链向国内转移，国内电池企业的供应份额进一步提升。　　公司锂电性能领跑国内企业，深度绑定国内外巨头。 公司多年专注于三元圆柱动力锂电池的生产及研发，在 30A 高倍率电池上取得重大进展，很好地解决了持续放电寿命短及温升问题，低温性能也表现优异，目前已实现批量稳定供货。此外，公司基于 NCA 体系开发了多元化的系列产品以满足不同细分市场的需要，持续加大客户的开发力度。目前，公司是国内唯一全部进入全球 TOP5 电动工具公司供应链的小型动力电池供应商，凭借优异的产品性能以及多元化的产品体系成为了国内领先品牌。　　LED 芯片有望实现盈利，金属物流稳健发展。 LED 行业中，Mini LED、高光效 LED、车用LED、紫外/红外 LED、植物照明之类的新兴应用领域正在不断出现；公司抓住发展机会，积极调整经营思路，切入中高端应用市场，产品结构持续优化；LED 芯片业务已于 2020年末实现盈亏平衡，公司依托技术优势进一步提升议价能力，业务有望全面实现盈利。 金属物流配送业务是公司的利基，公司为超过 1000 家知名企业提供金属材料的仓储、分拣、套裁、包装、配送以及来料加工等完整供应链服务，业务有望保持稳健发展。　　盈利预测与估值：对于蔚蓝锂芯估值，我们拆分锂电池、 LED 芯片、金属物流板块分别给予分析。锂电池板块 2021 年贡献归母净利润为 3.96 亿元，参考行业可比公司 2021 年平均 PE 估值为 28 倍，对应公司锂电池板块给予 2021 年市值约为 111 亿元；LED 芯片板块2021 年贡献归母净利润为 0.59 亿元，参考行业可比公司 2021 年平均 PE 估值为 58 倍，对应公司 LED 芯片板块给予 2021 年市值约为 34 亿元；金属物流板块 2021 年贡献归母净利润为 1.47 亿元，参考行业可比公司 2021 年平均 PE 估值为 9 倍，对应公司金属物流板块给予 2021 年市值约为 13 亿元。我们合计给予公司目标市值 158 亿元，较 2021 年 4月 26 日总市值 121 亿元有 31%上涨空间。首次覆盖，给予“买入”评级。　　风险提示：公司技术迭代不及预期；新增产能消化不及预期；市场竞争加剧风险。

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