年报点评报告：疫情下营收基本稳定，渠道和产能扩张加速抢占市场份额

原标题：年报点评报告：疫情下营收基本稳定，渠道和产能扩张加速抢占市场份额 来源：天风证券

公司2021年4月16日发布2020年年报，公司2020年实现营业总收入19.47亿元，同比减少2.50%；归母净利润1.32亿元，同比减少23.88%；扣非后归母净利润1.18亿元，同比减少26.31%；基本EPS0.39元/股，同比减少23.53%；分季度来看，2020年Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现营收2.84亿元/5.15亿元/5.67亿元/5.81亿元，占全年营业收入比重分别为14.57%/26.44%/29.14%/29.84%；Q3/Q4营业收入同比+7.27%/5.86%，归母净利润同比+5.15%/-33.32%。

收入端：2020年实现营业收入19.47亿元，同比减少2.50%。①分产品：以乳品和烘焙食品为主要收入来源。2020年乳品、烘焙食品以及其他食品收入分别为10.34亿元/7.07亿元/0.71亿元，同比-2.30%/-0.23%/+2.58%。②分地区：深耕长三角，浙江省为主要收入来源，地域属性明显。2020年主要营业区域浙江、江苏、上海、福建分别实现收入16.06亿元/1.81亿元/0.18亿元/0.07亿元，同比-0.48%/-8.26%/+9.07%/-9.09%。

成本费用端：2020年公司整体毛利率为40.04%，同比+0.76pct，较为稳定。其中乳品、烘焙、其他食品毛利率分别为40.23%/41.79%/30.01%，同比变化-0.23pct/+1.70pct/+5.00pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为25.45%/5.38%/2.14%/-0.31%，同比+3.82pct/-0.03pct/+0.08pct/+0.09pct，其中销售费用率提高主要系直营店数量拓展加快、促销力度提高所致，在营销费用提高的同时销售收入和公司业绩得到有效保障。

盈利端：2020年实现归母净利润1.32亿元，同比-23.88%；扣非后归母净利润1.18亿元，同比-26.31%，主要系疫情影响下一季度营收大幅下降、固定费用支出增加、门店数量及人员规模扩张所致。

终端销售“奶吧渠道+非门店渠道+线上渠道”三管齐下。奶吧门店以直营和加盟相结合，在门店扩张方面，公司2020年净增门店157家，其中直营门店新增149家，加盟门店新增8家，截至2020年12月31日，公司共建立1763家奶吧门店，其中直营门店519家、加盟门店1244家；非门店渠道业务以目标到人到店的方式提升单店销量并抢占市场份额；推出微信购物小程序以提升线上销售额。积极落实江苏一鸣食品生产基地项目以支撑产能扩张。与平阳工业园形成互补协同，提升整体供应链水平，以两个生产基地半径600公里内，除了江浙沪之外，可达山东、安徽、河北、福建厦门甚至可到达北京天津。长期来看，公司在终端销售渠道拓展、产能扩张等方面的工作推进将进一步推动营收和业绩的提升。由于渠道调整、产能释放、开店速度不确定性的影响，我们将公司21-22年净利润预期从2.53/3.13亿元调整为2.29亿元/2.96亿元，对应PE为35X/27X，维持“买入”评级。

风险提示：食品安全风险，奶牛疫病风险，新冠疫情风险，质量控制风险。

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