业绩符合预期，高盈利能力可持续

原标题：业绩符合预期，高盈利能力可持续 来源：华安证券

事件回顾：

公司4月16日晚发布年报，2020年实现营收27.44亿元，同比增加43.26%；归母净利润2.84亿元，同比增加66.76%；扣非后的归母净利润2.61亿元，同比增加66.39%，业绩整体符合预期。

笔电市场复苏，海外PC模组驱动全年业绩高增长

疫情导致远程办公和在线教育需求增加且影响深远，带动笔电市场复苏。

Canalys数据显示2020年全球笔电出货2.35亿台，较2019年增加11%，AksjeBloggen预测2021-2023年出货量将维持在2亿台以上。配置无线通信模组的笔电主要面向海外，公司2020年海外营收占比提升至68.17%（2019年60.52%），由于海外市场毛利率较高（海外35.46%，国内13.00%），综合毛利率达到28.31%，创近八年新高。

Q4业绩承压，向全品类拓展，规模效应逐步显现

单季度来看，公司Q4实现营收7.76亿元，环比增加10.70%；实现归母净利润0.60亿元，环比减少30.23%。我们判断Q4业绩承压主要是因为公司进行了前瞻性的原材料备货、加大了Cat1等新品的推广力度（Q4毛利率24.79%），最后全年汇兑损失3304.78万元（2019年汇兑收益318.45万元），短期业绩承压。

但是，随着公司持续的新品研发投入和销售团队组建，已形成完整的产品线和覆盖全球的营销力量，产销量由1500万片提升至2500万片量级，规模效应的显现加上精细化管理提升人效比，有望对冲产品结构调整带来的阵痛，维持稳定的净利润率。

供应链稳定，上游原料备货充足，下游订单回款健康

公司在2020年进行了战略备货，并对于上游价值较高的芯片等原材料做了战略锁价，公司与供应商战略合作关系稳定，可以保障稳定供应，2020年末存货账面价值5.14亿元，较年初增加189.26%，库存充足；同时，公司下游大客户的订单预报周期长、准确度高，公司2020年经营性现金流净额3.37亿元，同比增加51.06%，呈现出逐季改善的态势。

投资建议

公司在支付和PC领域基本盘稳固，支付业务和全球龙头并驾齐驱，PC业务在笔电市场有望维持50%以上份额，公司通过锐凌无线收购Sierra车载前装业务谋求第二增长曲线。公司产品结构调整导致的毛利下降有望通过费用端的优化来对冲，我们将公司2020-2022年归母净利润分别为3.01、4.39、5.73亿元调整为2021-2023年归母净利润分别为4.13、5.64、6.81亿元，对应EPS为1.71、2.33、2.82元，当前股价对应2021-2023年PE分别为33.53X/24.57X/20.35X，维持“买入”评级。

风险提示

1）海外PC需求回落及新进入者威胁；2）海外车载业务进展不及预期；

3）供应链稳定性及上游原材料涨价风险。

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