平安证券--贵金属市场专题研究：通胀预期下 黄金的投资价值如何

原标题：平安证券--贵金属市场专题研究：通胀预期下 黄金的投资价值如何 来源：金融界

当前大宗商品价格攀升，美国 10年期 TIPS 国债隐含的通胀预期超过了疫情前的水平。在全球通胀预期攀升下，黄金的价格不但没有上涨，反而震荡下行。黄金作为抗通胀商品，为何在全球通胀预期下震荡下行？未来又将如何？第一，从供给端来看，供给对黄金价格的影响较小。金矿开采生产与成品再生产供应的价格弹性很低，黄金每年新增的供应量相对存量而言占比较小，黄金供应量的波动不会给全球黄金价格走势带来冲击。

第二，从需求端来看，黄金的需求主要包括珠宝需求、投资需求和工业需求，其中投资需求是影响黄金价格变化的主要因素。全球黄金需求的变化很大程度上体现为黄金投资需求变化的影响，其中又以黄金 ETF 的需求量最为重要，而以黄金 ETF 为主的黄金投资需求的变化又与全球通胀率、美元指数、全球金融市场动荡程度等因素紧密相关。

1） 黄金长期抗通胀而非通胀预期，黄金价格变化与美国 CPI的相关性要高于与通胀预期的相关性。黄金价格变化与实际利率负相关，这里的实际利率是名义利率与美国 CPI同比之差，而非 TIPS 实际利率（TIPS 实际利率等于名义利率与通胀预期之差）。也即是说，黄金的价格变化取决于美国 10年期国债收益率与美国 CPI同比增速的相对变化。

2） 黄金价格与美元指数走势呈现一定程度的负相关。但在全球动荡时期，二者都作为避险资产，会呈现同向变动。

3） 黄金价格与全球不确定性存在正相关性，但并不能有效的对冲股票市场的波动，只有当股票市场波动过大时，黄金具有避险的价值。

第三，展望二季度，美国 CPI 增速在低基数效应下将会录得较高增速，美国十年期国债收益率将更多呈现震荡格局，CPI 增速上行幅度大概率超过 10年期国债收益率的变化，这将有利于黄金价格的上行；美国疫苗接种快于欧元区国家，美国经济强于欧洲，目前已经部分反映在美元指数此前的上行。如果美联储没有进一步表态偏鹰，美元指数突破本轮反弹的高点概率较低，美元指数对黄金价格的压制也可能有所缓释; 美国经济政策不确定性指数自 2020年 7月以来震荡下行，目前已经到疫情前的平均水平。在没有黑天鹅事件发生的情况下，美国经济政策不确定性指数更多的是低位震荡，对黄金的压制将会减弱。一旦有黑天鹅事件发生，不确定性指数将更多是易上难下，这对黄金价格形成支撑。

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