上海证券--中伟股份2020年年报点评 前驱体龙头优势显著 推进产业链协同布局

原标题：上海证券--中伟股份2020年年报点评 前驱体龙头优势显著 推进产业链协同布局 来源：金融界

前驱体满产满销，市占率跃升行业第一公司主营产品包括三元前驱体、四氧化三钴，分别用于生产三元正极材料、钴酸锂正极材料。2020年公司锂电前驱体业务收入 71.16亿元，同比增38.94%；其中三元前驱体收入56.73亿元，同比增50.14%，四氧化三钴收入 14.42亿元，同比增 7.43%。公司前驱体全年产量 9.21万吨，同比增 57.52%，产能利用率高达 99.3%；全年销量 9.10万吨，同比增 63.58%，产销率 98.7%。公司全年毛利率 13.14%，同比小幅提升 0.83个百分点；剔除政府补助等非经常性损益后，公司 20年前驱体单吨净利达 0.38万元，同比大幅提升 82%。据上海有色网，2020年公司三元前驱体市占率提升至 23%，四氧化三钴市占率提升至 26%，均跃居行业第一。

深入绑定全球优质客户，产能积极扩张稳固龙头地位公司核心产品均成功跻身全球领先的锂电池产业链，且为头部企业供应链的核心供应商。公司的客户群体主要包括 LG 化学、厦门钨业、当升科技、振华新材、贝特瑞、天津巴莫、三星 SDI 等。2020年3月，公司更是一举与特斯拉签订了三年的销售合同。2020年受益于LG 化学、特斯拉和厦门钨业等主要客户的增量采购，公司销售规模同比快速增长。截止 2020年末，公司形成约 11万吨/年的三元前驱体产能、2.5万吨/年四氧化三钴产能（20年实际年化有效产能 9.27万吨）。

公司 IPO 募资新建 6万吨前驱体产能正加速进行，首期 1.5万吨产能预计 21Q2投产，余下 4.5万吨前驱体产能扩建预计在 21Q4全部完成，届时公司产能将超过 20万吨。同时，为解决产能瓶颈，公司持续进行产能扩建，预计到 2025年公司产能将超过 50万吨，规模优势进一步加强。

积极布局镍资源与循环回收，产业链协同优势逐步显现公司积极向产业链上游延伸，逐步与前驱体业务形成良好的产业链协同优势。2020年，公司与青山签订协议，保障 2021-2030年 30-100万吨镍供应。21年 4月，公司与 RIGQUEZA 携手，拟合资在印尼投楷体 建 3万吨红土镍矿冶炼年产高冰镍项目，进一步实现产业与资源的对接，将为公司业务的发展提供可靠的资源保障，打通并进一步优化公司原材料供给，进而降低公司高镍三元前驱体生产成本。同时，公司在贵州西部产业基地建立循环产业园，预计 2021年将实现镍钴冶炼产能 5万吨，并在广西南部产业基地建设 7万吨金属镍钴循环回收项目，有助于保障原料供应，降低原材料成本，提升公司的盈利水平。

盈利预测与估值我们预计公司2021年、2022年和2023年营业收入分别为147.29亿元、200.10亿元和260.96亿元，增速分别为97.98%、35.85%和30.41%；

归属于母公司股东净利润分别为8.91亿元、12.02亿元和17.46亿元，增速分别为112.11%、34.87%和45.24%；全面摊薄每股EPS分别为1.56元、2.11元和3.06元，对应PE为50.04倍、37.10倍和25.54倍。公司系三元前驱体龙头企业，技术实力突出、产能规模领先；公司积极推进产业链延伸布局，盈利能力有望持续提升。未来六个月内，我们首次给予公司“增持”评级。

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