东吴证券--三一重工2021Q1业绩预告点评：业绩超预期盈利性提升贡献业绩弹性|费用_新浪财经

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原标题：东吴证券--三一重工2021Q1业绩预告点评：业绩超预期盈利性提升贡献业绩弹性来源：金融界

21Q1净利润同比大增 137%-164%，盈利性提升贡献业绩弹性根据工程机械协会数据， 2021年 1-3月国内挖掘机销量同比增长 85%。下游资本开支加大，国内工程机械市场供不应求，利于份额向具备供应链、产能优势的龙头集中。公司国际化+数字化战略取得突破，海外收入及份额快速提升，经营效率持续上行。我们预计公司 21Q1单季收入同比约翻倍增长，单季净利率显著上升。基于规模效应及渠道优势，行业强者恒强趋势或难以逆转，行业集

中度有望持续提升。随着公司规模效应扩大及数字化转型推进，我们预计公司净利率长期上行，后续业绩释放有望持续超预期。加大研发布局未来，国际化+数字化更加值得期待 2020年公司研发投入达 62.59亿，同比+33.20%，占总收入 6.30%。其中，研发费用化 49.92亿，同比+36.76%，研发费用较 2019年增加 13.42亿，而销售费用、管理费用较 2019年分别减少 1.56亿、增加 1.34亿，公司对研发重视程度可见一斑，报表质量十分优异。公司研发周期已缩短 20%以上， 2020年公司海外微挖增长 90%，与公司推出新款、爆款产品能力高度相关。此外， 2021年公司将整体完成灯塔工厂 1.0改造（ 20余家），原有灯塔工厂（ 3-5家）将上线到 2.0阶段，人均产值有望持续提升。

龙头品牌集中趋势延续，积极配置低波动周期中的强α 2020年国内挖机市场 CR3已达 56%，其中三一份额达 28%稳居第一，多年保持年均增长 2pct 态势。根据三一重机 21Q1经营业绩庆典，国内龙头三一重工单月挖机销量已突破两万台，单月销售破百亿，国际销售单月破十亿，国内市场及海外双双取得突破。结合一季度行业高景气、上游排产饱满及下游设备高利用率，我们上调 2021年挖机销量增速至 15%-20%（原值 5%-15%），工程起重机、混凝土机械增速至 20%-30%（原分别 10%-15%、 15%-20%）。我们预计未来几年周期波动较上一轮明显弱化， 2024-2025年后有望进入下一轮大更新周期。低波动率周期中更强调产品竞争力、生产效率以及供应链管理，建议积极布局受益行业集中度提升、全球化推进的强阿尔法。

盈利预测与投资评级：我们维持 2021-23年预计 EPS 为 2.27/2.52/2.75元，当前市值对应 2021-23年 PE 为 14/13/11倍，维持“买入”评级。