中原证券--吉比特：《问道》验证长线运营能力自研新游产品表现亮眼_新浪财经

原标题：中原证券--吉比特：《问道》验证长线运营能力自研新游产品表现亮眼来源：金融界

事件：公司发布02020年年度报告，2020年公司实现营业收入227.42亿元，同比增加26.35%；归母净利润610.46亿元，同比增加加29.32%；扣非后归母净利润09.00亿元，同比增加19.65%；基本每股收益814.58元，对全体股东每010股派发现金红利120.00元（含税）。

投资要点::老游戏产品继续提供稳定流水，长线运营能力验证。公司核心自研MMORPG产品《问道手游》自2016年4月推出后依然维持旺盛生命力，近5年间用户水平呈现稳中有升。公司每年定期推出新年服、周年服和国庆服三个大版本并进行大版本更新，刺激流水与用户活跃度提升，延长产品生命周期。2020年《问道手游》在AppStore游戏畅销榜平均排名第26名，最高至第6名，截至2020年底，注册用户数量超过4500万人。

其他长线产品中，《问道》端游、《不思议迷宫》等产品依然保持稳定的内容迭代更新，提升产品吸引力，也验证了公司在长线运营上的能力。

新游提供收入增量，储备项目较多。公司在2020年上线了《魔渊之刃》、《最强蜗牛》港澳台版本、《不朽之旅》等新游产品贡献了部分收入增量。2021年2月公司推出自研放置类国风修仙手游产品《一念逍遥》，上线以来表现良好，首月在AppStore游戏畅销榜平均排名第10名，最高至榜单第5名，根据SensorTower数据显示，《一念逍遥》进入2月中国AppStore手游收入榜前十，预计将会继续提供业绩增量。

公司目前已经取得多款产品的代理发行权，涵盖放置养成类、模拟经营类、Rogueike、RPG、策略类等多元化游戏品类，其中《摩尔庄园》手游已取得版号，全平台预约用户数超过750万，3月26日已经开启安卓渠道20万人的付费删档测试，预计6月1日在苹果和安卓双渠道正式上线。

其余取得版号的储备产品还有《地下城堡3：魂之诗》、《剑开仙门》、《复苏的魔女》、《了不起的飞剑》、《石油大亨》、《摸金校尉之九幽将军》、《冒险与深渊》、《精灵魔塔》、《冰原守护者》、《魔法洞穴2》、《军团》等。

部分因素导致公司毛利率下滑与。费用率提升。公司2020年整体毛利率86.00%，同比下滑4.54pct。分产品来看，自主运营和联合运营毛利率为89.46%和84.84%，分别下滑了1.50pct和4.11pct，主要是新上线游戏多为外部代理产品，相应分成及授权金摊销增加；同时2020年开始，对外部研发商的游戏分成支出不再进行摊销，导致营业成本增长进而使毛利率出现下滑。

公司销售费用2.99亿元，同比增加32.93%，主要是《问道手游》以及新上线的游戏增加了营销推广支出，公司在线上整体买量成本提升情况下保持销售费用率稳定，体现公司对买量节奏的把控以及产品差异化策略带来的用户留存。

研发费用4.31亿元，同比增加29.62%。截止至2020年底，公司研发人员达到439名，占公司员工总数的58.46%，核心研发人员拥有多年游戏开发及团队管理经验。2018-2020年研发费用率分别为17.35%/15.31%/15.70%。未来公司会持续稳定增加研发投入，为自主创新提供保障；管理费用2.35亿元，同比增加26.87%，主要是投资业务对应奖金增加以及办公楼折旧导致；财务费用3418万元，同比增加300.83%，主要是汇率变动导致汇兑损失增加。四项费用率合计为36.43%，相比2019年提升了3pct。

投资建议与盈利预测：通过《问道》端游、《问道手游》以及《不思议迷宫》等存量游戏验证公司长线运营能力以及IP价值的提升能力；《一念逍遥》上线初期获得良好成绩验证公司自研能力。

公司自主运营平台雷霆游戏具备较为出色的游戏运营能力，坚持“精品化”路线，运营的多款游戏品质精良、差异性明显、可玩性强，获得了较高的人气及口碑，未来公司将继续丰富产品线，运营包括MMORPG、Rogueike、挂机放置、休闲、开放沙盒、女性向、SLG等多类型的游戏产品。

目前公司《问道》手游在长线运营下收入利润基本盘稳固，《一念逍遥》、《摩尔庄园》等新产品有望为业绩持续增长提供动力。预计公司2021-2023年公司EPS为18.72元和22.29元，按照3月31日收盘价372.19元，对应PE为19.9倍和16.7倍。维持“买入”评级。

风险提示：《问道手游》流水下滑；市场竞争加剧；新品上线进度不及预期；新品市场表现不及预期；监管政策趋严。