继峰股份(603997)业绩底部回升，持续向上可期|继峰股份_新浪财经

原标题：继峰股份(603997)业绩底部回升，持续向上可期来源：华西证券

事件概述

公司发布2020年报：2020年实现营收157.3亿元，同比下降12.6%；归母净利-2.6亿元，同比下降186.7%，扣非归母净利-1.9亿元，同比下降172.1%，位于业绩预告区间；其中，2020Q4营收47.4亿元，同比增长5.9%，环比增长9.6%；归母净利0.4亿元，同比下降57.6%，环比下降42.9%，扣非归母净利1.0亿元，同比增长36.3%，环比增长22.6%。

同时披露格拉默2021Q1业绩预告：预计2021Q1收入4.9亿欧元，同比增长8%，息税前利润(EBIT)和经特殊影响调整后的经营性息税前利润(Operating EBIT)均约为2,200万欧元，显著高于去年同期。

分析判断：

2020Q4扣非归母净利显著改善2021轻装上阵

2020Q4营收同比+5.9%，环比+9.6%，其中格拉默收入50.5亿元，我们判断主要受益于国内外需求的回暖。2020Q4扣非归母净利同比+36.3%，环比+22.6%，显著改善。非经常损益主要产生于格拉默整合费用，包括对德国子公司格拉默欧洲区和北美区所在工厂的整合，以及非生产性人员的裁减(主要在德国地区)导致的一次性裁员费用。我们判断2020年业绩亏损主要受疫情影响导致下游需求大幅减少以及应收账款等减值损失增加，但随着疫情的逐步缓解，业绩逐季改善，预计2021年轻装上阵之后业绩恢复弹性较大，龙头优势逐步显现。

格拉默逐季改善持续向上可期

格拉默2020年营业收入约17.1亿欧元，同比-16.05%，但2020Q4收入约5.1亿欧元，同比+5.1%，收入增速转正表明公司从新冠疫情的影响中逐步恢复；2021Q1收入4.9亿欧元，同比+8%，逐季改善。2020年经营性息税前利润(EBIT)为-4,900万欧元(2020Q4约为-200欧元)，相比2019年7,450万欧元(2020Q4为1,260欧元)大幅下降，主要受重组措施和一次性费用的影响；调整后的EBIT约为-1,500万欧元(2020Q4约为900欧元)，低于2019年的7,700万欧元(2019Q4为1,780万欧元)。2021Q1EBIT和调整后的EBIT均为2,200万欧元，对比去年同期的-210万欧元/40万欧元改善明显。随着海外疫情的逐步缓解及整合的稳步推进，预计格拉默的业绩有望触底反弹，持续向上可期。

全面协同剑指全球座椅细分龙头

继峰集团2018年收购德国格拉默，2019年完成交割并于2019Q4开始并表，2020年是“大继峰”(继峰+格拉默)作为全球乘用车座椅细分龙头和剑指全球商用车座椅龙头的新起点：1)继峰是国内乘用车座椅细分龙头，主要生产头枕、支杆及扶手，其中头枕市占率25%+，主要客户有宝马、奥迪、大众、福特、长城等主机厂及江森、李尔、佛吉亚等座椅厂。2)格拉默是欧美商用车座椅龙头：主要生产乘用车头枕、扶手、中控系统、内饰和商用车座椅系统，定位中高端，技术领先，主要客户有大众、戴姆勒、宝马、FCA、通用等。

全面协同，全球发力。在国内继峰发挥格拉默技术优势抢夺商用车座椅和乘用车中控市场；在欧洲格拉默与德国继峰协同，覆盖高中低端车型，有望进入大众MEB、特斯拉欧洲工厂等配套体系；在北美依托TMD的客户资源和生产能力，有望开拓更多北美地区客户，加速市场渗透，提高市场占有率。长期来看“大继峰”还能向飞机座椅、智能座舱等领域渗透，冲击近万亿市场。

投资建议

整合成效渐显，节流开源两步走，“大继峰”(继峰+格拉默)未来有望成为全球商用车座椅系统龙头；头枕、扶手等主业盈利稳健，强强联合龙头地位愈加稳固。调整盈利预测：预计2021-22年收入188.7/218.3亿元维持不变，归母净利由4.0/6.0亿元调为4.0/6.1亿元，EPS为0.39/0.59元，对应当前PE22/14倍。参考行业平均估值水平，给予公司2022年20倍PE估值，目标价由8.97元调至12.0元，维持“买入”评级。