密尔克卫(603713)年报点评：化工品交易为亮点|化工品_新浪财经

原标题：密尔克卫(603713)年报点评：化工品交易为亮点来源：华泰证券

细分市场优势显著，维持“增持”评级

2020，公司实现收入34.3亿元，同比增长41.7%；归母净利为2.88亿元，同比增长47.1%，略高于我们此前预测的2.77亿元。公司危化品物流内生外延双线增长，我们预测21/22/23年EPS为2.20/2.72/3.31元，DCF绝对估值目标价138.0元，维持“增持”评级。

盈利快速增长，化工品交易为亮点

2020，公司实现收入34.3亿元，同比增长41.7%；毛利率为16.7%，同比下降1.5pct，主要是低毛利的交易业务占比提升；归母净利为2.88亿元，同比增长47.1%，略高于我们此前预测的2.77亿元；扣非后归母净利为2.73亿元，同比增长44.8%。其中，4Q20公司实现收入10.4亿元，同比增长65.6%；归母净利为0.77亿元，同比增长48.8%。分业务看，20年化工品交易业务实现收入6.91亿元(同比+222%)，毛利率为7.1%(同比+5.1pct)，为主业经营亮点；仓储业务实现收入5.05亿元(同比+9.4%)，毛利率为48.2%(同比+1.1pct)，表现较为平淡。

万亿化工物流市场，内生外延双线增长

全球化工生产中心向中国转移，国内化工品产销地域分离，产生了2万亿化工物流市场(三方物流占30%，达6000亿元)(中物联：2020)。政策推动化工企业退城入园，第三方集约化发展大势所趋，公司市占率有望继续提升(20年收入市占率：0.5%)。公司的经营策略是通过新建/并购及租赁，持续扩张仓库节点，以此拉动化工供应链服务收入和盈利。

更新盈利预测，维持“增持”评级

考虑仓储业务收入及毛利增长显著放缓，我们更新公司21/22年EPS预测至2.20/2.72元(前值：2.38/3.04元)，并引入23年EPS预测3.31元。我们给予公司DCF绝对估值目标价138.0元(永续增长率3.0%，过渡期增长率18%，WACC8.5%，前值：125.99元)，维持“增持”评级。